Оценка эффективности инвестиций

Целесообразность решений инвестиционно – финансового характера обосновывается с помощью модели дисконтированного денежного потока (discounted cash flow model, DCF – model), в которой реализуется идея сопоставления притоков и оттоков денежных средств, соотносимых с оцениваемой финансовой операцией.

Стоимостная характеристика денежного потока в соответствии с DCF – моделью определяется как:

(12.1)

где: - элемент ожидаемого денежного потока в k-м периоде, связываемого с осуществляемой финансовой операцией (возвратный поток); r – ставка дисконтирования (доходность).

Рассмотрим основные показатели, используемые для оценки эффективности реальных инвестиций.

1. Показатель чистой текущей (приведенной) стоимости NРV(net present value). В российских изданиях он иногда встречается как показатель ЧДД — чистого дисконтированного дохода. Этот показатель рассчитывается как разница между суммой денежных поступлений, порождаемых реализацией проекта и приведенных к их текущей (современной) стоимости, и суммой всех затрат, необходимых для реализации этого проекта, также приведенных к текущей стоимости. Для удобства дальнейших расчетов из общих денежных потоков по проекту выделяются инвестиционные затраты.

где СF — денежный поток в период t (за исключением инвестиционных затрат);

I— инвестиционные затраты в период t;

r — ставка дисконтирования.

Результатом расчета показателя чистой текущей стоимости является сумма чистого дохода фирмы сверх нормальной отдачи на капитал, инвестированный в проект. Если NPV= 0, это означает, что доходы, генерируемые проектом, позволяют покрыть все затраты, в том числе финансовые издержки, а следовательно, такой проект может считаться приемлемым. Если NPVпро­екта < 0, то вложение средств в проект нецелесообразно.

Следует иметь в виду, что при проведении расчетов изменение ставки дисконтирования может превратить выгодный инвестиционный проект в неэффективный.

Пример.Оценить эффективность инвестиционного проекта со следующими характеристиками (млн. руб.): {-150, 30, 70, 70, 45} при стоимости капитала равной 12% и при изменяющейся стоимости капитала по годам соответственно 12%. 13%, 14%. 14%.

Решение. В первом случае воспользуемся ф. (7.2): NPV=11 млн. руб., т.е. проект выгоден.

Во втором случае:

млн. руб., таким образом, проект невыгоден.

Показатель NРVопределяет абсолютную величину чистых выгод по проекту, но она не показывает, какая сумма первоначальных инвестиций необходима для создания этих выгод. Проект может предполагать высокие первоначальные затраты и низкие эксплуатационные расходы, либо наоборот — низкие первоначальные затраты и высокие эксплуатационные расходы. Для восполнения этого пробела используется показатель рентабельности инвестиций.

2. Показатель рентабельности инвестиций,или индекс доходностиPI (profitability index) позволяет определить, какой чистый денежный поток обеспечивает каждый рубль инвестиционных затрат.

Если NPV> 0, то Р1> 1. Таким образом, проект будет считаться приемлемым, если расчетное значение РI > 1.

Показатель РI позволяет определить «меру устойчивости» проекта. Если РI= 2, то очевидно, что рассматриваемый проект окажется убыточным только в том случае, если фактические денежные потоки по проекту окажутся меньше прогнозных более чем в 2 раза.

Данный показатель удобен при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. Например, если проекты имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы инвестиций, то более предпочтителен тот проект, который меньший объем инвестиций, а значит большую эффективность. Этот критерий предпочтителен при формировании портфеля инвестиционных проектов при ограниченном объеме источников финансирования. В этом случае проекты ранжируются по величине эффективности и будут включаться в портфель пока не иссякнут источники финансирования.

3. Внутренняя норма доходности IRR (internal rate of return) представляет собой уровень фактической отдачи от средств, направленных на реализацию данного инвестиционного проекта. Чем выше эта ставка, тем более эффективно инвестирование средств.

Если вернуться к уравнению NPV, то IRR — это то значение ставки дисконтирования в этих уравнениях, при котором NPV будет равна нулю.

Для конкретного проекта значение (IRR) равняется r, найденному из уравнения:

или

Поскольку в данном случае не существует определенной формулы, обычно пользуются методом подбора значений.

Этот показатель устанавливает границу приемлемости проекта. Для этого IRR сравнивается с тем уровнем отдачи на инвестированный капитал, который фирма (инвестор) выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене она получает капитал для инвестирования и какую «чистую» норму прибыли хотела бы иметь при его использовании (WACC). Этот стандартный уровень желательной рентабельности вложений называется барьерным коэффициентом HR (hardle rate):

- если IRR>HR — проект приемлем;

- если IRR<HR — проект неприемлем;

- если IRR=HR — можно принимать любое решение.

Кроме того, этот показатель служит индикатором уровня риска по проекту: чем значительнее IRR превышает принятый фирмой барьерный коэффициент, тем больше запас прочности по проекту и, соответственно, менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.

Показатель IRR можно интерпретировать следующим образом: он представляет собой максимальную ставку процента по кредиту, которую может заплатить инвестор, если все инвестиционные ресурсы взять в долг.

4. Показатель периода окупаемости инвестиций РР (РауBаск period) определяет срок, за который происходит возмещение суммы первоначальных инвестиций.

В том случае, если величины денежных потоков примерно равны по годам, формула расчета периода окупаемости имеет следующий вид:

Если ежегодные суммы денежных потоков различаются между собой, период окупаемости рассчитывается на основе кумулятивной (рассчитанной нарастающим итогом) величины денежных потоков без учета фактора времени:

при котором

где: m≤n, n – срок продолжительности проекта.

Чтобы определить в таком случае точный период окупаемости, необходимо осуществить следующую последовательность действий:

1) найти кумулятивную сумму денежных потоков за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее;

2) определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще не покрытой денежными поступлениями;

3) определить, какую долю в денежных потоках следующего периода составляет этот непокрытый остаток суммы инвестиций. Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину периода окупаемости.

Этот метод является наиболее простым и распространенным в мировой практике.

Например, необходимо принять решение о приобретении машины Х или машины У. Каждая – стоимостью 10 млн. руб. Приток денежных средств по вариантам следующий:

По I варианту машина окупается в конце IV года, по II варианту -- в конце второго. Исходя из этого метода следует выбрать II вариант, хотя I вариант дает гораздо большую общую массу прибыли. Отсюда следует сделать вывод, что данный метод применяется преимущественно в случаях, когда прибыль распределяется равномерно по годам эксплуатации, или необходимо как можно быстрее возместить капитальные вложения.

Одним из недостатков критерия PP является то , что он не учитывает фактор времени.

В связи с этим разработана модификация этого показателя – дисконтированный срок окупаемости инвестиций (discounted payback period, DPP). Формула расчета этого показателя, построенная на базе DCF-модели имеет вид:

при котором

Объекты финансовых инвестиций — ценные бумаги являются специфическим товаром и имеют следующие характеристики: цена, стоимость, доходность.

Стоимость ценной бумаги — это ее внутренняя фундаментальная характеристика. Она определяется с помощью расчетов на основании внутренней доходности этой ценной бумаги, которая зависит как от инвестиционной и дивидендной политики фирмы-эмитента, так и от общей ситуации на финансовом рынке.

Цена ценной бумаги— это ее внешняя рыночная характеристика. На открытом рынке цена определяется спросом и предложением, она формируется под влиянием коллективного мнения инвесторов о данной ценной бумаге. Цена может реально отражать стоимость ценной бумаги, может быть завы­шена или занижена.

Доходность — это относительный показатель, рассчитываемый в общем виде путем соотнесения дохода, ожидаемого от данной ценной бумаги (процентов и дивидендов, а также выручки от ее последующей продажи), и величины инвестиций (суммы средств, необходимой для ее приобретения в данный момент времени).

Для оценки эффективности финансовых инвестиций используются специальные инструменты, учитывающие особенности отдельных видов ценных бумаг. Однако все они имеют в своей основе методологию инвестиционного анализа и представляют собой адаптированные формулы рассмотренных показателей оценки эффективности реальных инвестиций.

Литература:

1. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента: учебник. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Проспект, 2011. – 480 с.

2. Кандрашина Е.А. Финансовый менеджмент: Учебник/Е.А. Кандрашина.- М.: Издательско-торговая корпорация "Дашков и К", 2012.- 220 с.

3. Терехин В.И. и др. Финансовое управление фирмой. Настольная книга менеджера. М.: Экономика, 1998, 350 стр.

4. Финансовый менеджмент: учебник/ кол. Авторов: под ред. проф. Е.И. Шохина.- 2-е изд. Стер.-М.: КНОРУС, 2010.- 480с.

5. Галицкая С.В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятий.: учебное пособие/ С.В. Галицкая.- М.: Эксмо, 2008.- 652 с.

Дата добавления: 2015-07-26; просмотров: 227; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!