Коммерческая эффективность инвестиционного проекта

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих определенную норму доходности вложенного капитала.

Показатели коммерческой эффективности отражают финансовые последствия реализации проекта для его участников (инвесторов и реципиентов-субъектов, использующих инвестиции).

В мировой практике при коммерческой оценке инвестиций широко используются шесть важнейших показателей эффективности инвестиций:

- Cash Flow (CF)-финансовый итог;

- Present Value (PV)-сегодняшняя ценность будущего финансого итога;

- Net Present Value (NPV)-общий финансовый итог от реализации проекта;

- Internal Rate of Return (IRR)-поверочный дисконт;

- Profitability Index (PI)-индекс выгодности инвестиций;

- Payback Period (PB)-период окупаемости инвестиций.

Процесс расчета перечисленных показателей коммерческой эффективности инвестиционных проектов состоит из следующих этапов:

1) определение финансовых итогов (CF) по каждому из расчетных шагов для всего периода реализации проекта. Значения (CF) являются основой для расчетов последующих пяти показателей;

2) расчет суммарного финансового итога от реализации проекта за весь срок его существования (как грубая прикидка финансовых результатов реализации проекта);

3) выбор приемлемого интервала для определения нормы дисконта, в зависимости от специфики проекта, определяющего уровень риска, объемы капиталовложений и ожидания участников проекта;

4) вычисление сегодняшней ценности будущего финансового итога (PV) в зависимости от значений расчетных ставок дисконта и расчетных шагов, определяют в рамках выбранного интервала (пункт 3);

5) вычисление общего финансового итога от реализации проекта (NPV);

6) вычисление поверочного дисконта (IRR);

7) вычислений индекса выгодности инвестиций (PI);

8) вычисление периода окупаемости инвестиций (PP).

6.1.1. Показатель Cash Flow - финансовый итог. Аббревиатура CF.

Появившись недавно в передовых изданиях Cash Flow по вине не очень квалифицированных переводчиков, стал причиной немалой путаницы - его стали переводить как «потоки наличных» или «наличные средства». Причиной тому стал один из возможных переводов многозначного английского слова Cash, а именно «наличные деньги». Отечественные переводчики, зная о тех жестких барьерах, которые всегда разделяли в нашей экономике потоки наличных и безналичных средств, решили, что то повышенное значение, которое придется в англоязычной литературе понятие Сash Flow, скорее всего продиктовать именно тем, что речь идет о деньгах в наиболее ликвидной форме-форме наличных.

Однако этот термин пришел к нам из стран, в экономике которого нет никаких искусственных барьеров между наличным и безналичным обращением, причем наличное обращение играет маргинальную и все ослабевающую роль. Поэтому термин Cash Flow никак не связан с движением наличных денежных сумм в кассе предприятий и означает чистый денежный результат коммерческой деятельности от реализации проекта.

Появившись в России недавно, Cash Flow как базовый показатель для оценки эффективности инвестиционных проектов носит название «Финансовый итог» и рассчитывается для каждого временного шага в рамках горизонта расчета как разности между суммой поступления и суммой расхода капитала в рамках операционной и инвестиционной деятельности по формуле:

CF_t=R_t- C_t

Где R_t – суммарные притоки денежных средств в расчетном временном периоде t (доходы);

C_t – оттоки денежных средств в расчетном временном периоде t (расходы).

В принципе значение Cash Flow показывает убыток или прибыль от деятельности по реализации проекта за шаг (год, квартал, месяц) и является основой показателей эффективности инвестиционных проектов.

Cash Flow от прибыли отличается тем, что при его подсчете капитальные затраты учитываются полностью в том периоде, когда они сделаны, а не постепенно в виде амортизационных отчислений.

Если прибыль характеризует деятельность предприятия, связанную с выпуском продукции, то Cash Flow может включать в себя поступления и расходы средств, не связанные с выпуском продукции (например, поступление платы за сданные в аренду помещения и оборудование, выручку от продажи части имущества предприятия). Если прибыль не принято подсчитывать для периода строительства предприятия, то Cash Flow для этих периодов является общепризнанным показателем.

CF как основа для определения всех показателей эффективности инвестиций представляет собой превышение отдачи над вложенным капиталом. В литературе достаточно широко распространен термин «первоначальные инвестиции» (original capital – Co), под которым понимают собственные и заемные средства, первоначально предназначенные на реализацию проекта, то есть к первоначальным инвестициям относятся затраты на капитальное строительство и эксплуатационные расходы, финансируемые за счет уставного фонда и заемных средств.

Показатель Cash Flow, рассчитанный без первоначальных инвестиций (CF), представляет собой отдачу на вложенный капитал и может быть использован при расчетах показателей PI, PP, IRR.

6.1.2. Показатель Present Value of Cash Flow. - сегодняшняя ценность будующего финансового итога. Аббревиатура PV.

В литературе встречаются следующие переводы термина Present Value of Cash Flow : сегодняшняя ценность будущего платежа и сегодняшняя ценность будущего финансового итога.

При оценке инвестиционного проекта необходимо разновременные финансовые итоги привести в сопоставимый вид путем их дисконтирования. Приведение разновременных значений показателя CF осуществляется на определенный момент времени (на дату начала строительства, введение в эксплуатацию, на сегодняшний день и т.д.).

Таким образом, метод приведения будущих денежных сумм к сопоставимому виду заключается в дисконтировании значений показателя CF с применением обоснованной ставки дисконта.

В процессе дисконтирования будущие денежные суммы должны очищаться как от инфляции, так и от необходимого (предполагаемого) вознаграждения за вложенный капитал.

Сегодняшний эквивалент финансового итога (Present Value) представляет собой разность между суммами положительных и отрицательных значений показателей денежного потока в рамках операционной и инвестиционной деятельности на каждом шаге (ежегодно) в течение оцениваемого периода (горизонта расчета), приведенных (дисконтированных) на определенную дату и рассчитывается по формуле:

где CF_t – финансовый итог в году t;

r – ставка дисконта.

Расчеты PV ведутся для всех значений ставки дисконта ® на определенном для конкретного проекта интервале (см. 5.2).

В методике РФ показатель (PV) определятся как дисконтированный финансовый итог.

6.1.3. Показатель Net Present Value. - общий финансовый итог от реализации проекта. Аббревиатура NPV.

В литературе существует ряд переводов термина Present Value:

- чистая текущая стоимость;

- чистый приведенный доход;

- современная величина потока денег.

Под текущей стоимостью всего проекта логично понимать сумму дисконтированных финансовых итогов за все годы реализации проекта, считая от даты начала инвестиций. При таком понимании текущей стоимости проекта вычитание из нее суммы первоначальных инвестиций может привести к двойному счету первоначальных инвестиций и, следовательно, к ошибке в определении величины NPV.

Трактовка NPV как разности между дисконтированными показателями дохода и капиталовложениями также не корректна: капиталовложения (особенно в том случае, когда они финансируются еще и из прибыли) не могут представить собой первоначальные инвестиции. К тому же доход в том понимании, которое сложилось о нем в Российской Федерации, не может заменить собой финансового итога (Cash Flow).

Показатель NPV представляет собой сумму дисконтированных финансовых итогов за все годы реализации проекта:

где (СF_t) - финансовый итог в году t;

r – расчетная ставка дисконтирования;

Т – срок существования проекта.

PV_t - сегодняшняя ценность будущего финансового итога в году t.

Если в формуле выделить первоначальные инвестиции (C_o) в дисконтированном исчислении, то она примет вид:

,

где - финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальных инвестиций (если они в этом году предусмотрены).

Согласно формуле, приведенной выше, NPV можно определить еще и как разность между отдачей капитала и вложенным капиталом. Нулевое значение NPV свидетельствует, что реализация проекта позволяет обеспечить лишь отдачу вложенного капитала. Отрицательные значения NPV указывают на превышение вложенного капитала над его отдачей, что свидетельствует о неэффективности проекта с позиции инвестирования.

6.5 Показатель Profitability Index. - индекс выгодности инвестиций. Аббревиатура PI.

Термин "Profitability" может быть переведен на русский язык как прибыльность, доходность, рентабельность, выгодность. Поскольку в расчетных формулах РI не фигурирует ни прибыль, ни доход, наиболее приемлемым названием для РI является "индекс выгодности".

Показатель PI определяется как отношение отдачи капитала к вложенному капиталу и вычисляется по формуле:

С учетом формулы определения NPV на базе , формула для определения PI может быть представлена в виде:

.

Таким образом, PI тесно связан с NPV и так же определяет выгодность инвестиций в проект, указывая получаемый доход на вложенный капитал. Как видно из расчетной формулы, при NPV=0 PI=1; NPV>0; PI>1; NPV<1; PI<0.

Значения показателя PI превышающие единицу обеспечивают доход на вложенный в проект капитал, а равные и меньше единицы свидетельствуют о том, что проект инвестиционно не привлекателен.

В методике РФ показателю PI соответствует показатель, называемый "индекс доходности" (ИД), трактуемый как отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений и вычисляемый по формуле:

,

где P_t - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;

З_t - затраты, осуществляемые на t-ом шаге расчета;

Т - горизонт расчета;

К – сумма дисконтированных капиталовложений.

6.6 Показатель Payback Period.- период окупаемости инвестиций. Аббревиатура PP.

Опубликованные переводы термина «Payback period»:

- период окупаемости капиталовложений;

- период окупаемости;

- срок окупаемости.

В первом переводе говорится лишь о капиталовложениях, составляющих часть инвестиций, во втором и третьем определениях вовсе не указаны инвестиции.

Показатель Рayback Рeriod – это временной период, за который отдача на капитал достигает значения суммы первоначальных инвестиций. Под отдачей на капитал понимается сумма дисконтированных финансовых итогов, подсчитанных без первоначальных инвестиций. К первоначальным инвестициям относятся затраты на капитальное строительство и эксплуатационные расходы, финансируемые за счет уставного фонда и заемных средств.

Согласно определению, показатель PP может быть определен в результате решения уравнения, обеспечивающего нулевое значение NPV, относительно t:

Показатель определяет продолжительность периода, в течение которого сумма дисконтированных финансовых итогов равна сумме первоначальных инвестиций, то есть теоретически необходимое время для полной компенсации инвестиций дисконтированными доходами.

Показатель Payback Period наиболее близок по своему содержанию к традиционному в Российской Федерации показателю "Срок окупаемости" (капитальных вложений). Разница между ними состоит в том, что при подсчете PP учитывают все первоначальные инвестиции (капитальные затраты и эксплуатационные расходы), а при подсчете "Срока окупаемости" учитывают только первоначальные капиталовложения.

В литературе можно встретить утверждение о том, что Payback Period является альтернативным показателем для Net Present Value. Однако, эти показатели характеризуют инвестиционный проект с разных сторон и измеряются в разных единицах.

В методике РФ аналогичный коэффициент носит название "срок окупаемости". Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционными проектами, покрываются суммарными результатами его осуществления.

6.7 Показатель Internal Rate of Return. - поверочный дисконт. Аббревиатура IRR.

В литературе встречаются следующие трактовки показателя IRR:

- внутренний коэффициент возврата на вложения;

- коэффициент дисконта денежных средств;

- внутренняя норма прибыли;

- норма прибыли дисконтированного потока денежных средств;

- внутренняя ставка дохода;

- внутренняя норма доходности.

Показатель IRR представляет собой значение дисконта, при котором отдача от реализации инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект (показатель NPV=0). Иными словами, поверочный дисконт определяет максимальную ставку дисконта (r), при которой реализация проекта обеспечивает погашение первоначального капитала, то есть величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным затратам.

Значение IRR вычисляется решением уравнения, определяющего нулевое значение NPV, относительно r:

где (С_о)_t - первоначальные инвестиции (original capital) в году t;

- дисконтированные первоначальные инвестиции в проект;

- финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальных инвестиций (если они приходятся на этот год);

- отдача на вложенный капитал (дисконтированный финансовый итог без первоначальных инвестиций) в году t.

Для инвестиционно привлекательных проектов NPV имеет положительное значение, что означает, что в приемлемом инвестиционном проекте отдача на капитал должна превышать вложенный капитал.

То же самое требование к инвестиционному проекту можно выразить и через дисконт. Для этого по вышеприведенной формуле простым подбором находят такое значение ставке дисконта r, при которой отдача на капитал равна вложенному капиталу, а NPV=0. Эту однозначную величину r принято называть "Internal Rate of Return" (IRR). Правило NPV при этом заменяется на правило 1RR: принимаются инвестиционные проекты, в которых значение дисконта r обеспечивает требуемую участниками проекта норму дохода на вложенный капитал.

Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является ли он эффективным или нет при некоторой заданной ставке дисконта (r), то IRR проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой нормой доходности инвестируемого капитала.

В случае, если значение IRR не равно или больше определенной цены капитала, инвестиции в проект будут оправданы и проект считается привлекательным для инвестора. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны с позиции инвестора.

В методике РФ аналогичный коэффициент носит название "внутренняя норма доходности" (ВИД) и в соответствии с трактовкой показателя NPV (ЧДД) определяется в результате решения уравнения:

,

где R_t - результаты, достигаемые в году t;

З_t - затраты, осуществляемые в году t;

К_t - первоначальные инвестиции в году t.

Перечень основных показателей коммерческой эффективности инвестиционных проектов и соответствующие расчетные формулы приведены в таблице 6.1.

Таблица 6.1 Основные показатели коммерческой эффективности инвестиционных проектов.

№№	Методика ЮНИДО	Методика
п/п	Показатели	Расчетные Формулы	Определения	РФ
	Cash Flow (CF) - финансовый итог	CFt=Rt- Ct	Финансовый итог от реализации проекта за определенный период t (пошаговый)	Поток реальных денег
	Present Value (PV) - сегодняшняя ценность будущего финансового итога	, где r – расчетная ставка дисконта	Сегодняшняя ценность будущего финансового итога от реализации проекта за определенный период t (пошаговая)	Дисконтированный финансовый итог
	Net Present Value (NPV) - общий финансовый итог от реализации проекта		Сумма приведенных к одному моменту времени финансовых итогов за весь срок реализации проекта	ЧДД – чистый дисконтированный доход
	Internal Rate of return (IRR) - поверочный дисконт	, где (Со)t – первоначальные инвестиции в проект (original capital). Определяется в результате решения уравнения относительно t	Значение ставки дисконтирования, при которой отдача капитала в результате реализации проекта равна сумме первоначальных инвестиций	ВНД – внутренняя норма доходности
	Profitability Index (PI) - индекс выгодности инвестиций	, где -финансо-вый итог от реализа-ции проекта за период t, подсчитанный без первоначальных инвестиций	Соотношение отдачи капитала к вложенному капиталу	ИД – индекс доходности
	Payback Period (PP) - период окупаемости	Определяется в результате решения управления относительно t	Минимальный период времени, за который отдача капитала достигает суммы первоначальных инвестиций	Срок окупаемости

Дата добавления: 2014-12-09; просмотров: 450; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!