Расчет стоимости пакета методом дисконтированного денежного потока

Метод дисконтирования будущих доходов учитывает:

· размер доходов, который владелец активов рассчитывает получить в будущем;

· сроки получения этих доходов;

· риск, принимаемый на себя владельцем активов.

Метод дисконтированиябудущих доходовоснован на том, что стоимостьпредприятия является текущей стоимостью дохода, которыйбудет получен владельцем компании в будущем.

Техника данного метода подразумевает:

1.составление прогноза функционирования предприятия в будущем, на протяжении установленного Оценщиком периода владения;

2.оценку стоимости будущей продажи предприятия (стоимости реверсии) в конце периода владения;

3.пересчет потока периодических доходов и стоимости реверсии в текущую стоимость, с использованием процедуры дисконтирования.

В наших расчетах используется метод дисконтирования денежных потоков, какнаиболее универсальный метод, позволяющий учесть нестабильность финансовых потоков, генерируемых предприятием в течение рассматриваемого периода.

В странах Западной Европы период для определения будущих доходов, обычно, принимается равным 10 годам. В связи с тем, что экономическая ситуация в России менее стабильна, инвесторы обычно составляют прогнозы на меньший срок. Поэтому целесообразно рассмотреть два аспекта деятельности предприятия: практику заключения договоров и прогноз добычи и реализации выпускаемой предприятием продукции.

Мы проанализировали ожидаемые будущие доходы и расходы, учли риски, связанные с ведением бизнеса и требования потенциального инвестора к размеру ежегодного дохода.

Таким образом, для расчета стоимости данным методом необходимо спрогнозировать величину чистого денежного потока на ближайшие 5 лет, определить размер ставки дисконтирования, а также рассчитать стоимость реверсии и дефицит собственного оборотного капитала.

Этапы дальнейшего расчета методом дисконтирования денежных потоков:

• Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем.

• Провести анализ валовых доходов и подготовить прогноз валовых доходов.

• Провести анализ расходов и подготовить прогноз расходов.

• Провести анализ инвестиций и подготовить прогноз инвестиций.

• Рассчитать денежный поток для каждого года.

• Определить соответствующую ставку дисконта.

• Рассчитать стоимость реверсии.

• Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, стоимости реверсии, а также их суммарное значение.

• Внести заключительные поправки.

• Выполнить процедуры проверки.

Ниже будут приведены исходные данные, допущения и расчеты, с помощью которых оценщик определил стоимость 100%-го пакета акций данным методом.

Метод дисконтированных денежных потоков предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.

Метод дисконтированных денежных потоков предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.

Денежный поток за конкретный период (год, квартал, месяц) представляет собой сальдо поступлений по бизнесу (со знаком “плюс”) и платежей (со знаком “минус”)[1].

Прошлые денежные потоки учитываются как показатели, которые содержатся в отчете предприятия о движении денежных средств.

Будущие денежные потоки, обеспечиваемые бизнесом, прогнозируются на основе чистых прибылей от бизнеса (валового дохода за минусом операционных издержек, процентов за кредит и налога на прибыль) с корректировкой их таким образом, чтобы максимально отразить вероятное в том или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.

Главные преимущества оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей, заключаются в следующем.

Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции (работ, услуг), в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично – через их текущую амортизацию.

Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, может быть искажена. Ее объявляемая величина, как уже говорилось выше, зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции, от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполнению обусловленного в договорах на поставку базиса поставки) и других.

Кроме того, вся реальная жизнь предприятия и реальные деньги инвесторам как результату вложения их инвестиций, зависят от движения и наличия у предприятия денежных средств – остатка средств на текущем (расчетном) счете и наличности в кассе (6, с.59-60).

Применяя метод дисконтированных денежных потоков, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо денежным потоком для всего инвестированного капитала (бездолговым денежным потоком).

:

· Денежный поток для собственного капитала, который отражает величину денежных средств, которые остаются в распоряжении владельцев собственного капитала (акционеров) после уплаты налогов, процентов за использование заемных средств и погашения основной суммы задолженности;

· Бездолговой денежный поток (для всего инвестированного капитала), который отличается от денежного потока для собственного капитала тем, что при его расчете не нужно отнимать сумму, идущую на погашение кредитов и других обязательств, а также прибавлять суммы вновь возникших обязательств.

Бездолговой денежный поток (для всего инвестированного капитала) оценивается аналогично расчету денежного потока для собственного капитала – с той разницей, однако, что в нем будут отсутствовать учет процентных выплат, прироста и уменьшения долгосрочной задолженности. Так как в настоящем случае оценивается стоимость акционерного капитала (стоимость пакета акций), для целей расчета был принят 1-й вариант построения денежного потока.

Денежный поток для собственного капитала определяется следующим образом:

Чистый доход после выплаты налогов

+ (плюс) Не денежные статьи (износ, амортизация)

+ (плюс) Увеличение долгосрочной задолженности

- (минус) Приращение собственного оборотного капитала

- (минус) Процентные выплаты по кредитам

- (минус) Капитальные вложения

- (минус) Уменьшение долгосрочной задолженности

=(равно) Денежный поток собственного капитала

Полученные результаты расчетов по указанной выше схеме должны быть откорректированы на величину стоимости объектов социальной сферы, так как данные объекты, хотя и не участвуют в формировании чистого денежного потока, являются имуществом, которое может быть реализовано предприятием и которое обладает реальной рыночной стоимостью.

Определение свободных денежных потоков

Денежные потоки для владельцев акций - это свободные денежные потоки на собственный капитал (свободные денежные потоки для акционеров/участников). Это денежные потоки, остающиеся после выполнения всех финансовых обязательств, включая платежи по долгам, а также осуществления капитальных затрат и покрытия потребностей в оборотных средствах [94].

Для оценки того, какой объем денежных средств организация (фирма) может позволить себе вернуть держателям акций, в первую очередь это чистая прибыль. Затем она преобразуется в денежные потоки путем вычитания из чистой прибыли потребности фирмы в реинвестировании.

Во-первых, любые капитальные затраты, определенные достаточно широко для включения приобретений, вычитаются из чистого дохода, поскольку они представляют собой отток наличности. С другой стороны, амортизация добавляется обратно, поскольку она относится к неденежным издержкам. Разница между капитальными затратами и амортизацией (чистые капитальные затраты) обычно является функцией, характеризующей рост фирмы. Быстрорастущие фирмы, как правило, отличаются высокими капитальными затратами в сопоставлении с прибылью, в то время как медленнорастущие фирмы могут иметь небольшие, а иногда и отрицательные чистые капитальные затраты.

Во-вторых, увеличение оборотного капитала истощает денежные потоки фирмы, в то время как уменьшение оборотного капитала увеличивает денежные потоки, доступные акционерам/участникам (инвесторы в собственный капитал). Быстрорастущие фирмы, которые работают в отраслях со значительными потребностями в оборотном капитале (например, в розничной торговле), обычно существенно увеличивают свой оборотный капитал.

Наконец, инвесторы в собственный капитал также должны рассматривать влияние изменений в объеме долга в сопоставлении с этими денежными потоками. Выплата основной суммы по существующим долгам представляет собой оттоки наличности, но погашение долга может полностью или частично финансироваться новыми долговыми обязательствами, представляющими собой притоки наличности. Опять же, вычитание новых обязательств из объема старого долга, подлежащего погашению, обеспечивает измерение влияния на денежные потоки изменений в долге.

Если учесть воздействия, которым подвергаются денежные потоки со стороны чистых капитальных затрат, изменений оборотного капитала и чистых изменений долга, приходящегося на инвесторов в собственный капитал, то денежные потоки, остающиеся после этих изменений, можно определить как «свободные денежные потоки на собственный капитал (акции)» (free cash flow to equity - FCFE):

, (1.1)

где: NI – чистая прибыль (net income);

CS – капитальные затраты (capital spendings, capital expenditures);

D – амортизация (depreciation);

WCI - изменение оборотного капитала (working capital increase);

DI – увеличение суммы полученных кредитов/займов, новые долговые обязательства (debt issues);

DP – уменьшение суммы полученных кредитов/займов, погашение долга (debt payments).

Соотношение (1.1) можно записать еще следующим образом:

, (1.2)

где:

– изменение активов;

– изменение обязательств;

Потоки FCFEмогут быть выплачены в качестве дивидендов.

Учет дивидендов по привилегированным акциям

В предыдущих формулировках свободных денежных потоков на акции (собственный капитал) предполагалось, что дивиденды по привилегированным акциям не выплачиваются. Поскольку оцениваемый собственный капитал является всего лишь капиталом держателей обыкновенных акций, возникает потребность в небольшой модификации формул с учетом существования привилегированных акций и дивидендов по ним. В частности, для получения свободных денежных потоков следует вычесть привилегированные дивиденды:

,

где: PD – дивиденды по привилегированным акциям (preferend dividends);

– новые эмиссии привилегированных акций (preference share).

Дата добавления: 2014-03-15; просмотров: 482; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!