Основные приемы защиты компании от поглощения после публичного объявления об этой сделке

Тема: МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

• Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Как правило, любая компания всегда формирует портфель доступных инвестиционных проектов, реализация которых может осуществляться по мере наступления определенных условий и предпочтений (целесообразность, экономическая эффективность, изменившаяся конъюнктура рынка, требования экологии, наличие доступных источников финансирования, незапланированные доходы и др.).

• С позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы последующим основаниям:

а) величина требуемых инвестиций: крупные, традиционные, мелкие;

б) тип предполагаемых доходов: сокращение затрат; дополнительные доходы от расширения традиционных производств и технологий; выход на новые рынки сбыта; экспансия в новые сферы бизнеса; снижение риска производства и сбыта; социальный эффект; в) отношения взаимозависимости: взаимоисключающие (альтернативные) проекты, отношения комплсмснтарности, отношения замещения, отношения экономической независимости; г) тип денежного потока: ординарный, неординарный; д) отношение к риску: рисковые и безрисковые.

• Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии другого. Два проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т. е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

• Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным.

• Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рисковы проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рисковы проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

• Разработка инвестиционной политики фирмы предполагает: формулирование долгосрочных целей ее деятельности; поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала; разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов; подготовку бюджета капитальных вложений; оценку альтернативных проектов; оценку последствий реализации предшествующих проектов.

• Администрирование инвестиционной деятельности может быть организовано различным образом; в частности, выделяют три стадии этого процесса: 1) планирование; 2) реализация отдельного проекта; 3) оценка и анализ. На стадии планирования осуществляются формулирование цели, исследование рынка и идентификация возможных проектов, экономическая оценка, перебор вариантов в условиях различных ограничений, формирование инвестиционного портфеля, ранжирование проектов в портфеле по степени их предпочтительности и возможностей реализации. Вторая стадия наиболее продолжительна и потому подразделяется на несколько этапов: этап инвестирования, этап действия (производство, сбыт, затраты, финансирование), этап ликвидации последствий проекта; обязательной процедурой на каждом из этих этапов является контроль за соответствием плановых

и фактических показателей, характеризующих проект. На завершающей стадии выполняются аналитические процедуры, предназначенные для оценки соответствия поставленных и достигнутых целей (строго говоря, подобный анализ должен выполняться регулярно, т. е. в рамках всей инвестиционной деятельности, поскольку в подавляющем большинстве случаев инвестиционные проекты связаны отношениями комплементарности или замещения, а также по завершении конкретного проекта).

• Критическими моментами в процессе составления бюджета капиталовложений являются: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притока денежных средств по годам; в) оценка доступности требуемых источников финансирования; г) оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемого в том числе и в качестве ставки дисконтирования.

• Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т. е. прогнозирование объема реализации, наиболее существен, поскольку ее недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а ее переоценка — к неэффективному использованию введенных но проекту производственных мощностей, т. е. к неэффективности сделанных капиталовложений.

• Финансирование любого проекта предполагает привлечение одного или нескольких источников; как правило, все источники имеют платный характер. Стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в силу разных обстоятельств может меняться, причем нередко в сторону увеличения. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют па увеличение стоимости источников финансирования. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, т. с. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удорожанию цены за пользование источником средств.

• Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику: с каждым проектом принято связывать денежный поток, что как раз и дает возможность ранжировать и отбирать проекты на основе некоторых количественных оценок; чаще всего анализ ведется по годам; предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце го-

да, предшествующего первому году генерируемого проектом притока

денежных средств; условно считается, что регулярный приток (отток) денежных

средств, генерируемый проектом, имеет место в конце очередного ба-

зисного периода (года); ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине базисного периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода — год); все исходные параметры инвестиционного проекта (продолжи-

тельность, прогнозируемые значения дохода, величина требуемых инвестиций, ставка дисконтирования, степень взаимосвязи с другими действующими и планируемыми к внедрению проектами и др.) чаще всего не являются предопределенными. В частности, чем более протяжен во времени проект, тем более неопределенными и рисковыми рассматриваются притоки денежных средств последних лет его реализации.

• Применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Иными словами, анализ обычно ведется в режиме имитационного моделирования, причем множественность оценок касается в основном прогнозных значений будущих доходов по проекту и (или) значений ставки дисконтирования, т. е. стоимости предполагаемых источников

инвестирования. Что касается множественности расчетов, то ее необходимость предопределяется невозможностью обособления какого-то одного критерия как безусловно лучшего.

• Критерии оценки и анализа проектов подразделяются на две категории: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. В первом случае во внимание принимается фактор времени, во втором — нет. В первую группу входят критерии: чистая дисконтированная стоимость (Net Present Value, NPV); чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value, NTV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period. DPP). В первую группу входят критерии: срок окупаемости инвестиции (Payback Period, РР) и учетная норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARR).

• Критерий ЛГР17отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала проекта. Проект рекомендуется к принятию, если его NPV положителен. Критерий прост в расчетах и обладает важным свойством аддитивности в пространственно-временном аспекте, т. е. ЛТК различных проек-

тов можно суммировать для нахождения общего эффекта в том случае, если речь идет об оценке портфеля инвестиционных проектов. Для NPV в принципе верно правило: чем больше, тем лучше. Вместе с тем, являясь абсолютным показателем, критерий NPVне дает информации о резерве безопасности проекта, т. с. не отвечает на вопрос о том, насколько велика опасность, что проект, считавшийся прибыльным, вдруг окажется убыточным ввиду ошибки в прогнозных оценках дохо-

дов и (или) стоимости капитала.

• Логика применения критерия NPV для оценки проекта такова:

если NPV> 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании увеличится;

если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т. е. компания увеличится в масштабах;

если NPV < 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании уменьшится.

• При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам ставки дисконтирования.

• Критерий ЛТК дает прогнозную оценку увеличения экономического потенциала предприятия на конец срока действия проекта. Критерии NPV и NTV взаимообратны с позиции алгоритма их расчета:

в основе АГРУ лежит операция дисконтирования, в основе NTV — операция наращения. Что касается применения критерия NTVдля оценки проекта, то логика его такова же, как и у критерия NPV: если NTV > О, проект рекомендуется к принятию; если NTV < 0, то проект следует отвергнуть.

• Логика критерия PIтакова: он характеризует величину дохода на единицу затрат. Проект рекомендуется к принятию, если PI > 1. Критерий PIнаиболее предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источников финансирования. Независимые проекты упорядочиваются по убыванию Р/; в портфель последовательно включаются проекты с наибольшими значениями PL Полученный портфель будет оптимальным с позиции максимизации СОВОКУПНОГОNPV.

• Критерий IRR численно равен ставке дисконтирования, при которой NPV проекта обращается в нуль. Для любого «нормального» инвестиционного проекта с ростом стоимости источника финансирования NPVубывает («нормальность» проекта является условным термином, под которым понимается его соответствие вполне естественному требованию о превышении суммы недисконтированных элементов возвратного потока над величиной инвестиции). Экономическое содер-

жание критерия IRR таково: он показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом. Логика применения проста: проект рекомендуется к принятию, если IRR > СС, где СС — стоимость источника финансирования. Или, иначе, если стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше 1RR, то проект может быть выполнен только в убыток, а следовательно, его надо отвергнуть.

• Поскольку критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом, то в случае если значения IRR двух альтернативных проектов больше стоимости привлекаемых для их реализации источников средств, то выбор лучшего из них по критерию IRR невозможен. Этот критерий не обладает свойством аддитивности, не учитывает существенности величины элементов денежного потока и, кроме того, для не-

ординарных денежных потоков IRR может иметь несколько значений.

• Для «нормальных» инвестиционных проектов чем больше IRR, тем лучше — значительнее резерв безопасности. Однако в общем случае это правило срабатывает не всегда; в частности, оно неверно для проектов с неординарными денежными потоками.

• Логика критерия MIRR такова: этот показатель представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвестиций) и наращенную величину притоков, причем операции дисконтирования оттоков и наращения притоков выполняются с использованием стоимости капитала проекта. MIRR характеризует эффективность проекта. Этот критерий рекомендуется использовать для оценки проектов с неординарными денежными потоками, поскольку в отличие от критерия IRR критерий MIRR приводит к однозначным оценкам даже для таких потоков. Логика применения проста: проект рекомендуется к принятию, если MIRR > ССУ где СС стоимость источника финансирования.

• Логика критерия РР такова: он показывает число базовых периодов, за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Проект принимается, если такое возмещение имеет место. Если базовый период — год, то значение РР исчисляется в количестве лет; однако можно выделять и дробную часть года, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется в конце года.

• Поскольку критерий РР рассчитывается по недисконтированному потоку поступлений, он подвергается критике за игнорирование фактора времени. Поэтому иногда пользуются критерием DPP, при расчете которого принимаются во внимание притоки денежных средств, дисконтированные по средневзвешенной стоимости капитала, присущей данному предприятию. Очевидно, что DPP > РР, т. е. DPP дает более осторожную оценку окупаемости проекта.

• Критерий PP. а) не учитывает влияние доходов последних периодов, выходящих за пределы срока окупаемости; б) не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам; в) не обладает свойством аддитивности; г) в отличие от других критериев позволяет давать оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта. Ликвидность и рисковость — условные характеристики инвестиционного проекта.

Из двух сравниваемых проектов проект с более быстрой окупаемостью признается более ликвидным. Чем более продолжителен проект, тем меньше точность прогнозных оценок ожидаемых поступлений; поэтому чем быстрее срок окупаемости, тем менее рисков проект.

• Критерий ARRy рассчитываемый отношением среднегодовой прибыли проекта к среднегодовому объему инвестиций, так же как и РР, не учитывает фактора времени и считается наименее подходящим для анализа инвестиционных проектов и составления бюджета капиталовложений; основная сфера его приложений — сравнительная оценка деятельности подразделений компании. Единого и общепризнанного алгоритма расчета критерия ARR не существует.

• Показатели NPV, NTV, IRR, PL СС связаны очевидными соотношениями:

- если NPV> 0, то одновременно NTV > О, IRR > СС и PI> 1;

если NPV< О, то одновременно NTV < О, IRR < СС и РК 1;

- если NPV = 0, то одновременно NTV = О, IRR = СС и PI = 1,

где СС — стоимость капитала, привлекаемого для реализации проекта.

• При анализе альтернативных проектов критерии NPV, PL IRR, MIRR могут противоречить друг другу, т. е. проект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому. Две основные причины определяют возможные противоречия между критериями:

а) масштаб проекта, т. е. элементы денежных потоков одного проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов второго проекта;

б) интенсивность потока денежных средств, т. е. приходится ли основная доля общей суммы денежных поступлений преимущественно

на первые или преимущественно на последние годы жизни проекта.

• В случае противоречия рекомендуется принимать решение в от-

ношении проекта, основываясь на критерии NPV. Считается, что этот

критерий является наиболее универсальным и предпочтительным при

анализе инвестиционных проектов, поскольку именно он характери-

зует возможный прирост благосостояния владельцев компании.

• Если в сравнительном анализе альтернативных проектов с суще-

ственно различающимися значениями элементов денежных потоков

применяется критерий IRR, то переход от проекта с небольшими инве-

стициями к проекту с относительно большими инвестициями осуще-

ствляется лишь в том случае, если IRR приростного потока превосходит

стоимость источника, поскольку только в этом случае дополнительная

инвестиция оправданна.

• Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR

и PI. Так, при прочих равных условиях чем больше IRR по сравнению

со стоимостью источника финансирования проекта, тем больше ре-

зерв безопасности.

• Возможны и такие проекты, которые носят только затратный ха-

рактер, т. е. не оказывают влияния на приток денежных средств; в этом

случае применяются те же критерии, только по отношению к потоку,

характеризующему текущие затраты по годам.

• Для анализа проектов нередко используется график NPV как

функция стоимости капитала. Этот график: а) представляет собой не-

линейную зависимость; б) пересекает ось ординат в точке, равной сум-

ме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая

величину исходных инвестиций; в) пересекает ось абсцисс в точке, со-

ответствующей IRR проекта; г) может иметь несколько точек пересе-

чения для неординарных потоков.__

• Точка Фишера представляет собой точку пересечения графиков

NPV двух сравниваемых проектов. Абсцисса точки Фишера является

пограничной точкой, разделяющей ситуации, улавливаемые критери-

ем NPV и не улавливаемые критерием IRR (имеется в виду ранжиро-

вание проектов по степени их предпочтительности). Если значение

стоимости капитала находится справа от абсциссы точки Фишера,

то критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке аль-

тернативных инвестиционных проектов, если слева, то критерии NPV

и IRR противоречат друг другу.

• Точка Фишера численно равна IRR приростного потока, т. е. по-

тока, составленного из разностей соответствующих элементов исход-

ных потоков; следовательно, для ее нахождения необходимо: а) соста-

вить гипотетический проект (приростный поток); б) найти IRR этого

проекта.

• Для сравнительного анализа проектов различной продолжитель-

ности применяются: а) метод цепного повтора в рамках общего срока

действия проектов; б) метод бесконечного повтора сравниваемых про-

ектов; в) метод эквивалентного аннуитета.

• В условиях инфляции корректируется в сторону увеличения ли-

бо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования.

Большая вариабельность оценок достигается путем корректировки

элементов денежного потока.

• Анализ инвестиционных проектов в условиях риска выполняет-

ся одним из следующих методов: а) построение имитационной модели

учета риска; б) метод построения безрискового эквивалентного денеж-

ного потока; в) метод поправки на риск ставки дисконтирования.

• В первом случае обычно речь идет о ранжировании проектов

с позиции их рисковости. Для этого по каждому проекту в режиме

имитации делается несколько прогнозных вариантов числовых харак-

теристик, рассчитываются значения NPV для каждого варианта, веро-

ятное значение NPV и среднее квадратическое отклонение от него. По

данным о средних квадратических отклонениях делают выводы

о сравнительной рисковости проектов.

• Во втором случае пользуются идеями теории полезности, со-

гласно которой можно построить кривую безразличия данного инве-

стора, позволяющей для каждого элемента ожидаемого рискового

денежного потока найти соответствующий ему безрисковый эквива-

лент. Именно для потока безрисковых эквивалентов рассчитывается,

например, NPV, на основе которого и принимается решение в отно-

шении проекта.

• В третьем случае корректируется в сторону увеличения ставка

дисконтирования; поправка делается па основе экспертных оценок.

• Оптимизация бюджета капиталовложений имеет место всякий

раз, когда по некоторым причинам размер инвестиций ограничен сверху; в наиболее общем случае речь может идти о пространственной

и времен но й оптимизаци и.

• График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity

Schedule, IOS) — графическое изображение анализируемых проектов,

расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли IRR.

Этот график по определению является убывающим.

• График предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital

Schedule, MCC) — графическое изображение средневзвешенной стои-

мости капитала как функции объема привлекаемых финансовых ре-

сурсов. Этот график является возрастающим, поскольку увеличение

объема инвестиций с неизбежностью приводит к необходимости при-

влечения заемного капитала; увеличение доли последнего приводит

к повышению финансового риска и, как следствие, к росту значения

средневзвешенной стоимости капитала.

• Предельная стоимость капитала определяется точкой пересечения

графиков IOS и МСС. Значение этого показателя используется в качест-

ве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в про-

екты средней степени риска. Кроме того, точка пересечения графиков

характеризует и предельную величину допустимых инвестиций.

• В зависимости от вида ограничений в процессе бюджетирования

может выполняться пространственная или временная оптимизация.

В условиях ряда предпосылок (некоторые из них могут иметь весьма

условный характер, например предпосылка о возможности дробления

проекта) с помощью методов оптимального программирования удает-

ся построить оптимальный портфель инвестиций, обеспечивающий

достижение максимально возможного суммарного NPV.

Тема: МЕЖДУНАРОДНЫЕ АСПЕКТЫ

ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Обзор ключевых категорий и положений

• Основными причинами выхода компании па международные

рынки являются: поиск новых рынков сбыта продукции; поиск новых

рынков сырья, труда и капитала; поиск новых технологий; диверсифи-

кация производства и рынков сбыта; поиск способов удешевления

производственного процесса; поиск регионов с налоговыми льготами;

стремление избежать политических и экономических ограничений на

деятельность компании; желательность получения валютных источ-

ников финансирования; инвестирование свободных финансовых ре-

сурсов; повышение статуса компании; стимулирование работников

путем их вовлечения в число владельцев; использование собственных

акций для приобретения дочерних компаний.

• Необходимость учета международных аспектов бухгалтерского

учета и финансового менеджмента в последние десятилетия стала осо-

бенно актуальной по многим причинам: в частности, интернационали-

зация рынков капитана, бурное развитие в послевоенные годы транс-

национальных корпораций, международная кооперация в сфере

производства и др.

• Управление финансами в транснациональных корпорациях име-

ет следующие особенности: национальная специфика в области права

и экономики; наличие операций в различных валютах; языковой барь-

ер; национальная специфика в области учета и налогообложения; осо-

бенности национальной культуры в области технологии и управле-

ния; роль правительственных органов в регулировании бизнеса;

политический риск.

• Безусловно, выход на международные рынки требует от финан-

совых менеджеров специальной подготовки; вместе с тем к минималь-

ным знаниям в этой области, которыми должен владеть практически

любой менеджер более или менее крупной компании, относятся, во-

первых, понимание логики, принципов построения и содержания от-

четности зарубежных контрагентов и, во-вторых, понимание связи

между обменными курсами, процентными ставками и инфляцией.

• Основными информационными источниками для финансового

анализа являются периодически публикуемые финансовые бюллетени

специализированных рейтинговых агентств типа Moody's, Standard &

Poor's (S&P), Dun & Bradstreet (D&B) и т. д., публикации бирж и различных ассоциаций, финансовая пресса, отчетность компаний. Ин-

формационное обеспечение операций на международных рынках ка-

питала осуществляется с помощью публикуемых в финансовой прес-

се индикаторов фондового рынка, таких как FTSE-100, Dow Jones,

Nikkei и др.

• В отличие от России на Западе не существует единых норматив-

ных документов, задающих жесткую структуру отчетности. Поэтому

имеются страиовые особенности представления публичной отчетнос-

ти, обусловленные местными традициями в области учета и действую-

щими национальными регулятивами. Кроме того, в подавляющем

большинстве стран форматы отчетности не регламентируются.

• Основными нормативными документами, в той или иной степе-

ни регулирующими отчетность в международном контексте, являются

Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО) и евро-

пейские учетные директивы, причем эти документы являются по сути

лишь рекомендательными. Регулирование учета в европейских стра-

нах — членах ЕЭС осуществляется с помощью национального законо-

дательства, европейских учетных директив, международных учетных

стандартов.

• Международные учетные стандарты разрабатываются Комитетом

по Международным стандартам бухгалтерского учета (International

Accounting Standards Committee, IASC, основан в 1973 г.) и его преемни-

ком (с 2001 г.) Советом но международным стандартам финансовой

отчетности (International Accounting Standards Board, I AS В). К настоя-

щему времени разработано около 40 стандартов. Документы носят ре-

комендательный характер.

• На содержание отчетности в той или иной стране оказывают вли-

яние следующие факторы: тип политической системы, тип экономичес-

кой системы, виды взаимоотношений между компаниями и инвесторами,

уровень инфляции, тип бизнеса, уровень подготовки управленческого

персонала. По мнению западных экспертов, необходимо критически

относиться к приводимой в отчетах западных фирм информации.

• При подготовке отчета для представления иностранным пользо-

вателям используют методы: предоставляется оригинал, делается пе-

ревод текстов, делается перевод в иностранную валюту, делаются не-

которые пересчеты важнейших показателей, готовится отчетность

в соответствии с IAS.

• Самое главное состоит в том, что четкого определения понятия

«отчетность в соответствии с Международными учетными стандарта-

ми» не существует, поэтому одним из наиболее ДОСТУПНЫХспособов V V V V

трансформации является следование требованиям IV Европейской

учетной директивы, в которой приводятся два формата баланса и че-

тыре формата отчета о прибылях и убытках с ориентацией на особен-

ности той страны, для представителя которой готовится трансформированная отчетность. Основная проблема в трансформации россий-

ской отчетности в формат, приемлемый для иностранных контраген-

тов, состоит в том, что в российской отчетности, по мнению западных

бизнесменов, во-первых, завышены оценки активов и собственного ка-

питала и занижены оценки пассивов (обязательств) и, во-вторых,

не формируются в достаточном объеме резервы.

• Основные особенности западной отчетности таковы:

1. В годовом отчете крупной компании нередко можно видеть три

набора отчетности: консолидированную отчетность, отчетность мате-

ринской компании и отчетность, подготовленную в соответствии

с международными учетными стандартами (отличие последней чаше

всего определяется особенностями налогообложения данной страны).

2. В большинстве стран отчетность составляется по историческим

ценам, поэтому валюта баланса чаще всего совершенно не отражает

рыночной стоимости компании. Особенно это касается статей, харак-

теризующих внеоборотные активы и собственный капитал.

3. Па Западе отсутствует понятие систематизированных забалансо-

вых счетов, поэтому при трансформации российского баланса активы,

находящиеся на таких счетах, должны быть разнесены по соответству-

ющим балансовым статьям.

4. Бухгалтерский баланс может составляться с использованием

различных балансовых уравнений, в наиболее общем виде имеющих

следующее представление:

А = Е + L + Сr или A - Сr = Е + L,

где А — с у м м а активов;

L — заемный капитал;

Е — собственный капитал;

Сr — кредиторы.

5. Состав статей западного баланса не регламентирован, нет кодов

статей и единообразных наименований.

6. Определенный приоритет в западной отчетности отдается отчету

о прибылях и убытках. Объяснения этому могут быть различны; в ча-

стности, во многих случаях прибыль является основным целевым по-

казателем деятельности компании. Кроме того, согласно фундамента-

листскому подходу именно прибыль используется для оценки бизнеса

с помощью известных моделей дисконтирования, но отнюдь не балан-

совая стоимость его активов.

7. Чаще всего в балансе западной компании предусмотрена иная

последовательность разделов и статей: актив — по убыванию ликвид-

ности; пассив — по возрастанию срока погашения обязательств.

8. Отчетность всегда дополняется аналитическими расшифровка-

ми, подготавливаемыми в произвольном формате и содержащими чис-

ловую и вербальную информацию. Поскольку количество аналитических коэффициентов измеряется десятками, а алгоритмы их исчисле-

ния неоднозначны, некоторые компании предпочитают приводить ал-

горитмы расчета основных (с их субъективной точки зрения, естест-

венно) показателей в отдельном разделе.

9. В большинстве стран отсутствует практика идентификации в ба-

лансе резервов и фондов, созданных за счет прибыли, поэтому в балан-

се нередко приводится одна статья «Нераспределенная прибыль»,

объемлющая все такие фонды и потому нередко занимающая значи-

тельный удельный вес в валюте баланса.

10. Принцип нетто является основным при построении баланса.

• Основными зарубежными источниками финансирования и ис-

пользуемыми при этом финансовыми инструментами являются: пря-

мое валютное инвестирование, создание совместных предприятий,

эмиссия евроакций и еврооблигаций, предоставление кредитной ли-

нии, валютные свопы, векселя.

• Специфическими видами рисков, связанных с возможностью вы-

хода на международные рынки капитала, являются: политический, ва-

лютный, кредитный и др. Отчасти именно этими рисками объясняет-

ся сложность выхода российских компаний на международные рынки

со своими ценными бумагами. В международной финансовой практи-

ке разработаны некоторые механизмы достижения подобной цели.

В их числе — американские депозитарные расписки, представляющие

собой торгуемые на биржах номинированные в долларах США серти-

фикаты некоторого американского банка, удостоверяющие о том, что

определенное число акций какой-то иностранной компании депони-

ровано в этом банке.

• Международные товарообменные и финансовые операции непо-

средственно связаны с обменом валют. Поскольку валют много, и мно-

гие компании ведут операции в разных валютах, менеджерам прихо-

дится постоянно работать с кросс-курсами, т. е. курсами обмена двух

валют, являющихся для данной компании иностранными.

• Инфляция — неизбежное явление практически для любой стра-

ны. Поскольку темпы по странам могут существенно варьировать,

а финансовые операции нередко основаны на прогнозных оценках, не-

обходимо понимать сущность и взаимосвязи между обменными кур-

сами и инфляцией, спотовыми и форвардными ставками, процентны-

ми ставками и инфляцией и др.

Дата добавления: 2014-04-16; просмотров: 511; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!