Стоимость капитала предприятия

Вариант.

Вариант.

Вариант.

Вариант.

(ЗС = 0, сценарий пессимистичный).

Предприятие не добивается высоких результатов (недополучает доходы). Причина – нехватка каитала.

(ЗС = 0 ЭФР = 0).

Рентабельность СС (РСС).

РСС = (1-Т)*ЭР+ЭФР = 0,7*20% = 14%

(худший вариант по критерию чистой прибыли).

РСС = (1-Т)ЭР+ЭФР = 0,7*10+(-2,8) = 4,2

ЭФР = 0,7*(10-14)*10/10 = -2,8

(максимальная рентабельность чистой прибыли).

ЭФР = 0,7*(20-14)*10/10+4,2%

РСС = 0,7*20%+4,2% = 18,2%

Преимущество максимальной налоговой экономии является положительный ЭФР.

Критическое значение (пороговое) – это значение, при котором для заемщика равновыгодны как эмиссия так и кредит, так как прибыль на 1 акцию одинакова.

Этому пороговому значению НРЭИ соответствует пороговое значение СРСП.

2 варианта привлечения средств могут быть равновыгодными, если ЭФР = 0. В свою очередь это возможно если:

а) ЗС = 0

б) дифференциал = 0 (ЭР-СРСП = 0). Следовательно СРСПкр = ЭР.

Аналитический расчет.

Условия: ЭР=СРСП.

ЭР = (НРЭИ/ЗС+СС)*100 = СРСПкр.

14 = НРЭИ/20*100 НРЭИкр = 20*14/100 = 2,8 млн.руб. Если НРЭИ <2,8 то нельзя

брать кредит.

Если НРЭИфин. >НРЭИкр. Следовательно кредит выгоднее эмиссии акций.

СРСП>СРСПкр. Следовательно финансовые издержки, которые чрезмерны влекут за собой отрицательный дифференциал. Падает РСС и прибыли.

Правила заимствований, ориентированный на показатель НРЭИ, являются общими.

НРЭИкр – общий критерий для предприятий.

Влияние некоторых факторов на структуру пассива:

ТРО: >ТРО> доля ЭС.

Стабильность динамики оборотов увеличивает долю ЗС.

Уровень и динамика рентабельности снижают dзс (ЭР растет растет и НРЭИ).

Структура активов (для активов общего назначения): растет dактивов растет и dзс.

Тяжесть налогообложения: растет Т и dзс.

Кредитная история: ренутация высокая и кредиты дают проще.

Высокие темпы инфляции: темпы растут, падает dзс.

Финансирование - это пульсирующий процесс и нет оптимального отношения между заемными и собственными средствами. Предприятие должно снова и снова определять структуру пассива.

Итак, рациональная структура пассивов – это такое соотношение между заемными и собственными средствами, которое в наибольшей степени обеспечивают приращение чистой рентабельности собственных средств, при приемлемой степени совокупного риска. Такие предприятия имеют максимальную курсовую стоимость акций и обеспечивают рост богатства (выгоды) акционеров.

1. Формирование рациональной структуры пассива.

Растут ЭФР и РСС, возрастают дивидендные возможности.

2. Дивидендная политика.

Распределение прибыли на дивиденды и развитие --- достаточно средств на развитие --- потребность в ЗС --- формирование структуры пассивов.

Одним из важных показателей дивидендной политики является норма распределения прибыли. Она показывает какая часть прибыли выплачивается в качестве дивидендов.

НР (норма распределения) = дивиденды/балансовая прибыль.

Если, например, на собрании акционеров принимают решение выплатить 30% чистой прибыли в качестве дивидендов, то НР прибыли не будет равна 30, а должна быть рассчитана по формуле:

НР = dдивид.*(1-Т) = 0,3*(1-0,24) = 0,228.

Зная НР можно рассчитать один из важных показателей развития предприятия – ВТР (внутренние темпы роста).

ВТР характеризует темпы роста СС предприятия.

ВТР = РСС*(1-НР).

НР = 0, следовательно ВТР = РСС (верхний потолок).

Если дивиденды забирают ¼ балансовой прибыли, то это означает: НР = 0,25, ВТР = 20*(1-0,25) = 15%, т.е. ¾ от РСС (при РСС = 20%).

Если дивиденды = 1/3, НР = 0,33 следовательно ВТР = 20*(1-0,33) = 13,4%, т.е.2/3 РСС.

Если дивиденды = ½, НР = 0,5, ВТР = 20*(1-0,5) = 10%, т.е. ½ от РСС.

Если дивиденды = 1, НР = 1, ВТР = 0.

На практике ВТР может быть использован для финансового прогнозирования и планирования.

Пример.

В активе предприятия 10 млн.руб., в пассиве: СС 4млн.руб., ЗС 6 млн.руб. Т = 1/3.

Оборот = 30 млн.руб., НРЭИ (снятый с оборота) = 1.8 млн.руб. задолженность = 14%. НР = 0,33.

Может ли предприятие обеспечить ВТР = 20%.

1. ЭР = НРЭИ/А*100 = 1,8/10*100 = 18%,

2. РСС = (1-Т)*(НРЭИ-%)/СС = (1-1/3)*(1,8-0,14*6)/4 = 16%.

3. ЭР = КМ*КТ = 1,8/3,0*100*30/10 = 6%*3 = 18%.

4. ВТР = РСС*(1-Т). РСС = 2/3*ЭР+ЭФР = 2/3*18 = 16%.

ВТР = 16%*(1-0,33) = 10,672%.

Вывод: СС предприятия при НР = 1/3 будут прирастать на 10,672% (но не на 20%).

НР = 1-20/16<1. невозможно только меняя НР достигнуть ВТР 20%. Остается варьировать в плане факторными показателями экономической рентабельности (КМ и КТ), либо сохраняя эти показатели изменять СС и ЗС, выдерживая прежнюю структуру пассивов.

ВТР = 10,672%, следовательно СС могут возрасти до уровня 4.

100+10,7/100 = 1,107 = Yр (индекс роста).

СС = 4*1,5 = 4,43.

Если не изменять значения плеча ФР = ЗС/СС = 1,5, то ЗС можно увеличить до уровня: ЗС = 4,43*1,5 = 6,64.

Тогда объем пассива П = 4,43+6,64 = 11,07.

П = А = 11,07.

Вывод: активы растут на 11,07/10*100-100 = 10,7, показатель ВТР.

При неизменной структуре пассива П, ВТР применимы к возрастанию актива.

Если на следующем этапе сохранить прежнее значение КТ (коэффициент трансформации), КТ = 3, то можно рассчитать возрастание оборота О.

О = А*КТ =11,07*3 = 33,21.

Но это значит, что рост оборота: 33,21/30*100-100 = 10,7% (ВТР).

Вывод: при структуре П = const и КТ = const ВТР применимы к возрастанию оборота О.

Если ВТР = 10,7%, желаемый рост оборота = 20%, то необходимо предпринять шаги для обеспечения роста на 20%.

О = 30*1,2 = 36 (млн.р.).

Атреб. = 36/3 = 12 (КТ = 3) КТ = О/А.

Птреб. = 12.

СС= 4,43 }

ЗС = 6,64 }нехватка средств = 12-11,07 = 0,93 (млн.р.).

Возможны три пути решения этой задачи.

1. возможно увеличить ОС на 0,93 млн.р. +уд.СС = 0,93, но это требует изменения НР

НР падает, а следовательно дивиденды тоже снижаются, растет ВТР и СС.

2. возможен рост ЗС на 0,93. уд.ЗС = 0,93 млн.р. ЗС/СС = 6,65+0,93/4,43 =

1,71.

3. одновременный рост СС и ЗС. Y = 0,465.

тогда ЗС/СС = 6,65+0,465/4,43+0,465 = 1,5.

Итак, путь (3) принципиально не меняет ЗС/СС и ФР, и позволяет не изменить НР.

На следующем этапе расчета возвращаемся к ВТР.

ВТР = 20% = РСС*(1-НР).

Введем расчет факторы роста экономической рентабельности: КТ и КМ.

Так как не изменился показатель ЭР, нельзя решить поставленную задачу и достигнуть ВТР = 20%.

Поставим задачу: увеличения КТ до 3,2 и КМ до 7.

КТ* =3,2 КМ = 7 } ЭР* = 3,2*7 = 22,4%

ЭФР* = 2/3*(22,4-14)*1,5 = 8,4%

РСС* = 2/3*22,4+8,4 = 23,3%

ВТР = 23,3*(1-НР) = 20

_____________________

НР = 0,14, т.е. 14%.

Расчеты показывают, что при новом значении КМ и КТ предприятие может выйти на ВТР = 20% только в случае, если уменьшить НР с 33% до 14%.

Если НР будет сохранена на прежнем уровне 0,33, то ВТР = 23,3*(1-0,33) = 15,6%.

На следующем этапе расчетов можно пересмотреть факторы роста КМ и КТ, либо принять решение об изменении дивидендной политики (НР).

НР = 1-уд.Отреб./РСС.

уд.Отреб. – желаемый уровень роста оборота.

НР = 1-20/23,3 = 0,14 или 14%.

Любой источник предприятия имеет свою стоимость: если капитал привлекается посредством эмиссии привилегированных акций, то необходимо выплачивать определенный процент, если предприятие берет кредит, то платит за него проценты. Если для развития используются СС (эмиссия обыкновенных акций,

непривилегированных), то за них надо платить дивиденды по результатам работы.

Таким образом все источники средств предприятия платные.

Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выражается в процентах к этому объему и называется стоимостью капитала или его ценой.

Так как каждое предприятие имеет свою структуру пассива, то есть доля и цена каждого из источников различна, то принято рассчитывать стоимость капитала как средневременную величину (ССК – стоимость капитала).

ССК = WACC.

Итак ССК – это средневзвешенная после налоговая цена, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования (по сути цена капитала).

Концепция стоимости капитала является одной из основных. Она не сводится только к расчету процентов которые надо уплатить владельцам финансовых ресурсов, но ту норму рентабельности инвестиционного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Если капитал обходится в 40%, то норма рентабельности этого капитала не должна быть ниже 40%, иначе после реализации проекта с меньшей доходностью

рыночная стоимость предприятия упадет.

Поэтому стоимость капитала определяет нижнюю границу доходности, минимальную норму прибыли, ожидаемую от его использования.

Дата добавления: 2014-02-28; просмотров: 308; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!