Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

Модель денежного потока для собственного капитала

Согласно модели денежного потока для всего инвестированного капи­тала (табл. 5.2) стоимость собственного капитала предприятия определя­ется как стоимость его операций (его инвестированного капитала) за вы­четом стоимости заемного капитала и привилегированных акций.

Данная модель особенно пригодна для оценки многопрофильного биз­неса. Применяя модель денежного потока для всего инвестированного ка­питала, условно можно не различать собственный и заемный капиталы предприятия и считать совокупный денежный поток. Исходя из этого, рас­чет начинается не с чистой прибыли, а с прибыли до уплаты процентов и налогов, т.е. условно принимается, что проценты также подлежат обложе­нию налогом на прибыль. Такая трактовка зафиксирована в Международ­ных стандартах оценки. Кроме того, поскольку в этой модели условно не различают собственный и заемный капиталы предприятия, изменение дол­госрочной задолженности не учитывается при расчете денежного потока. Итогом расчета по второй модели является рыночная стоимость всего ин­вестированного капитала предприятия.

Таблица 5.2

И обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номи­нальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фак­тора инфляции).

Определение длительности прогнозного периода. Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых де­нежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогно­за денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денеж­ных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода — это непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный пери­од, тем больше число наблюдений и тем более обоснованной представля­ется итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой сто­роны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции и потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной эко­номикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, в отдельных ситуациях допустимо сокращение прогнозного пери­ода до 3 лет. Существует точка зрения, в соответствии с которой точ­ность результата повышается при дроблении прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодия или кварталы. По нашему мнению, такой прием возможен, но только в ситуациях, когда в рамки сокращенного прогнозного периода полностью укладывается закончен­ный производственно-финансовый цикл оцениваемого предприятия. В противном случае сравнение отдельных прогнозных денежных потоков будет некорректным.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;

• объемы производства и цены на продукцию;

• ретроспективные темпы роста предприятия;

• спрос на продукцию;

• темпы инфляции;

• имеющиеся производственные мощности;

• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня кон­куренции;

• доля оцениваемого предприятия на рынке;

• долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;

• планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, заключающегося в том, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместимым с ретрос­пективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с истори­ческими тенденциями, представляются неточными.

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризую­щих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого ис­пользуется формула

где 1_р— индекс инфляции;

Р₁— цены анализируемого периода;

Р₀— цены базового периода;

G, — количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Внутри любой отрасли по меньшей мере несколько предприятий бо­рются за свою долю рынка. Здесь возможны разные варианты. Можно уве­личить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конку­рентов, а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на котором собирается работать предприятие. Задача оценщика: определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцени­ваемым предприятием с учетом спроса и потребностей конечных потреби­телей. При этом целесообразно проанализировать такие факторы:

1) долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время;

2) ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, со­кращение или увеличение);

3) бизнес-план предприятия. Особое внимание необходимо обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговые издержек или путем повышения качества производимой продукции);

4) анализ позиций основных конкурентов.

Анализ и прогноз расходов. На данном этапе оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могу фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в бу­дущем не встретятся;

• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего на­личия активов и из будущего их прироста и выбытия;

• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателя­ми для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевы­ми показателями.

Главным относительно производственных издержек выступает разум­ная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для каче­ства, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правиль­ной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выяв­лять и контролировать причины возникновения отдельных категорий затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связа­но с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимос­ти отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конку­рентоспособности. Умение постоянно «держать руку на пульсе» текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продук­ции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать деятельность отдельных структурных подразделений, учитывая их вклад и эффективность работы.

Классификация затрат может проводиться по нескольким признакам:

• по составу — плановые, прогнозируемые или фактические;

• по отношению к объему производства — переменные, постоянные, условно-постоянные;

• по способу отнесения на себестоимость — прямые, косвенные;

• по функциям управления — производственные, коммерческие, адми­нистративные.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек.

Первая классификация — это деление издержек на постоянные и пере­менные, т.е. в зависимости от их изменения при изменении объемов произ­водства. Постоянные издержки не связаны с изменением объемов произ­водства (к примеру, административные и управленческие расходы; амор­тизационные отчисления; расходы по сбыту, за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т.д.). Переменные издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется, прежде всего, при про­ведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции,

Вторая классификация — разнесение издержек на прямые и косвенные. Она применяется для отнесения издержек на определенный вид продук­ции. Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоян­ные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности, но всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издер­жки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) они могу! стать косвенными. Например, на уровне производства расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам про­дукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практи­чески невозможно разнести по видам продукции (табл. 5.3).

Таблица 5.3

Дата добавления: 2014-03-13; просмотров: 1251; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!