Метод реальных опционов

Методология доходного подхода.

Лекция 3. Доходный подход к оценке бизнеса.

2. Денежные потоки: сущность, виды и прогнозирование.

1. Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, чтобы определять стоимость предприятияна основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу (владельцам),включая выручку от продажи того имущества («нефункционирующих» или «избыточных» активов),которые не понадобятся для получения этих доходов.

Будущие доходы (по умолчанию предполагается — чистые, т.е. очищенные от затрат) предприятия оцениваются и суммируются с учетом времени их появления, т.е. того факта, что владелец(цы) предприятия сможет их получить лишь позднее. Добавляемая к указанным доходам стоимость «нефункционирующих» («избыточных») активов учитывается на уровне их рыночной (не балансовой) стоимости, точнее, как вероятная цена их срочной (в течение текущего периода) продажи.

Применительно к общепринятым стандартам оценки бизнеса максимально приемлемая для любого потенциального покупателя (инвестора) стоимость предприятия, определенная согласно доходному подходу к оценке бизнеса, представляет собой сумму всех приведенных по фактору времени доходов с бизнеса (с инвестиции), которое может получить предприятие и его

владелец(цы). Иначе говоря, действует принцип: за товар (бизнес) заплатят по максимуму столько, сколько он может принести дохода (полезности) покупателю. Капиталовложения, сделанные ранее в бизнес прежним владельцем(ами), не имеют, таким образом, отношения к цене бизнеса.

Применяя доходный подход, оценивают стоимость бизнеса в представлении того инвестора, который имеет или будет иметь 100%-ный контроль над данным предприятием. Объясняется это тем, что оценивать предприятие по его будущем чистым доходам разумно лишь для того, кто в состоянии в любых (стандартных, в виде дивидендов и роста рыночной стоимости акций, илинестандартных, но законных) формах изъять с предприятия зарабатываемые им доходы.

Прогнозируемые доходы предприятия, которые обладающий контролем над ним инвестор способен изъять из предприятия, могут учитываться в виде:

• бухгалтерских прибылей и убытков;

• денежных потоков. Наиболее точный анализ будущих доходов и оценка предприятия имеют место, когда будущие доходы выражаются в показателях денежных потоков. Поэтому доходный подход будем изначально

рассматривать на основе использования денежных потоков как главного измерителя доходов предприятия и источников доходов для его инвесторов.

Доходный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые и после перепродажи новым владельцам последними не планируется закрыть. Он предполагает рассмотрение предприятия в качестве так называемой бизнеслинии(продуктовой линии), если предприятие выпускает только одну продукцию, или совокупности

бизнес-линий, если предприятие является диверсифицированным, т.е. выпускает несколько видов товаров и услуг.

В рамках доходного подхода традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов): дисконтирования и капитализации. Содержание обоих методов составляют прогнозирование будущих доходов предприятия и их преобразование в показатель текущей (приведенной) стоимости. Главное различие методов в том, что при капитализации, как правило, берется так

называемый репрезентативный доход (чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль) за один временной период (обычно год), который преобразуется в показатель текущей стоимости путем простого деления на ставку капитализации.

2. Наиболее простое определение денежного потока: денежный поток (CashFlow) законкретный период (год, квартал, месяц) представляет собой не что иное, как сальдо поступленийпо бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»)

Денежный поток — это сумма излишка (недостатка) денежных средств, полученных в результате сопоставления поступлений и отчислений денежных средств в процессе функционирования предприятия.

Главные преимущества оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денежных потоков, а не бухгалтерских прибылей заключаются в следующем.

Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей в прогнозе прибылей отражаются только частично — через их текущую амортизацию.

Во-вторых, недостаток прибыли как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от выбранного метода

учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции, от метода начисления амортизации (стандартный, ускоренный), от критерия

признания продукции реализованной (по факту поступления средств или по факту отгрузки).

Понятие «денежный поток» является агрегированным, включающим в свой состав многочисленные виды этих потоков, обслуживающих хозяйственную деятельность. В целях оценки классификацию денежных потоков можно осуществить по следующим признакам.

По характеру отражения задолженности денежный поток может подразделяться на следующие виды:

• полный денежный поток

• бездолговой денежный

Денежный поток для собственного капитала может прогнозироваться следующим образом:

• непосредственно из анализа сроков, величин и условий платежей и поступлений, предусмотренных заключенными закупочными, сбытовыми, трудовыми, арендными, кредитными и прочими договорами, если срок их действия полностью обеспечивает весь жизненный цикл рассматриваемых бизнес-линии или продукта;

• на основе оценки потребности в инвестициях и прогноза будущих текущих доходов и расходов предприятия.

По видам хозяйственной деятельности в соответствии с международными стандартами учета выделяют следующие виды денежных потоков:

• денежный поток от операционной деятельности. Он характеризуется денежными выплатами поставщикам сырья и материалов; сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих операционную деятельность; заработной платы персоналу, занятому в операционном

процессе, а также осуществляющему управление этим процессом; налоговых платежей предприятия в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осуществлением операционного процесса. Одновременно этот вид денежного потока отражает поступления денежных средств от покупателей продукции; от налоговых органов в порядке

осуществления пересчета излишне уплаченных сумм и некоторые другие платежи, предусмотренные международными стандартами учета;

• денежный поток по инвестиционной деятельности. Он характеризует платежи и поступления денежных средств, связанные с осуществлением реального и финансового инвестирования, продажей выбывающих основных средств и нематериальных активов, ротацией долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля, и другие аналогичные

потоки денежных средств, обслуживающие инвестиционную деятельность предприятия;

• денежный поток по финансовой деятельности. Он характеризует поступления и выплатыденежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного и паевого капитала,

получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

Дата добавления: 2014-03-13; просмотров: 594; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!