Методы оценки фьючерсных контрактов

Движения цен на фьючерсных рынках практически синхронны с движениями цен на базисные активы.

Цена фьючерсного контракта зависит от нескольких параметров:

F = f(S, T, R, Доходы, Расходы), где

S – текущая цена базового актива;

Т – срок до исполнения (в годах);

R - безрисковая ставка;

Доходы – связанные с владением базовым активом купонные выплаты, дивиденды;

Расходы – связанные с владением активом расходы: затраты на хранение, страхование, транспортировку, налогообложение актива и пр.

При отсутствии доходов и расходов цена фьючерса должна быть подобрана так, чтобы инвестору не было разницы, купить акцию сейчас по цене S, или в будущем, по цене F. В этом случае, он мог бы сейчас сумму S положить в банк и получить с процентом (по непрерывной ставке начисления) S e^rt (см. (67)).

Таким образом, при отсутствии доходов и расходов

F = S e^rt (74)

Очевидно, что теоретическая (справедливая) цена фьючерса выше, чем наличная цена базисного актива. Эта разница называется базисом.

Если за период владения акцией, например, в момент Т₀, на нее начисляется дивиденд, альтернативы у инвестора таковы:

- сейчас сумму S положить в банк и получить с процентом S e^rt;

- купить акцию по цене S, получить дивиденды, инвестировать их по ставке R на оставшийся промежуток времени и получить Div e^r(T-T0) .

Таким образом, цена фьючерса должна уравнивать эти альтернативы и

F = S e^rt – Div e^r(T-T0) (75)

Для акций, по которым планируется начисление дивидендов цена фьючерса может быть меньше цены-спот (отрицательный базис).

В случае наличия платы за хранение и других расходов, связанных с активом, фьючерсная цена должна компенсировать эти затраты. Рассуждая аналогичным образом, получим

F = S e^rt + Расходы (76)

Таким образом, для товаров, хранение которых требдует расходов, цена фьючерса всегда выше цены спот.

До даты исполнения F и S могут различаться, но в момент исполнения они должны совпадать. Это обеспечивается механизмом маржевой торговли.

Принцип маржевой торговлизаключается в том, что для открытия позиции (покупки фьючерсного контракта) необходимо иметь определенную сумму, которая используется для покрытия возможных убытков при неблагоприятном движении на рынке, иначе говоря, как страховой депозит. При открытии позиции на счете клиента блокируется определенная часть страхового депозита. При закрытии позиции сумма возвращается на счет.

Торговля фьючерсами происходит через брокерские фирмы, являющиеся членами биржи, что уменьшает возможность злоупотреблений, которая присутствует при работе с конкретным маркет-мейкером рынка FOREX (foreign exchange market).

Единая специализированная система клиринга и расчетов обеспечивает их безопасность и скорость. На биржах установлено определенное время торгов, нет необходимости следить за рынком 24 часа в сутки.

Прибыли и потери на фьючерсных контрактах не только ежедневно рассчитываются, но и зачисляются или списываются со счета каждого рыночного участника на ежедневном основании. Таким образом, если бы спекулянт должен был иметь 500$ прибыли как результат дня, то эта сумма немедленно зачислялась бы на его счет, и если она не требуется для других целей, вышеуказанная сумма может быть снята игроком со счета. С другой стороны, если бы день закончился потерей 500$, эти деньги были бы списаны со счета. Описанный процесс известен как ежедневная расплата наличными, и это - важная особенность биржевой торговли по срочным сделкам.

Прибыли и потери в биржевой торговле по срочным сделкам являются результатом движения цен. Характерная особенность биржевой торговли по срочным сделкам - значительно больший, чем в любой другой форме биржевой игры, леверидж (кредитное плечо).

Относительно небольшое количество денег (известное как маржа) позволяет купить или продать фьючерсный контракт.

Чем меньше маржа относительно основной стоимости фьючерсного контракта, тем больше леверидж. Если Вы спекулируете на фьючерсных контрактах, и цена идет в том направлении, которое Вы ожидали, высокий леверидж может обеспечить высокую прибыль. Но если цена идет в противоположном направлении, высокий леверидж может производить высокие потери относительно депозита первоначальной маржи.

ПРИМЕР В ожидании повышения цен на бирже инвестор покупает фьючерсный контракт на индекс S&P 500, когда он торгуется по 1200. Также предположим, что требование биржи к счету клиента (начальная маржа) - $15,000. Так как стоимость фьючерсного контракта - $250 за пункт, увеличение индекса на 5%, с 1200 до 1260, произвело бы $15,000 (60 $250) прибыли. Наоборот, снижение на 60 пунктов произведет потери в размере $15,000. Таким образом, увеличение или уменьшение только в пять процентов в индексе, в этом примере, кончилось бы выгодой 100% или потерей 100% от депозита первоначальной маржи $15,000.

Рассмотрим механизм взаиморасчетов по фьючерсным контрактам на основании следующей таблицы:

Таблица 8

Взаиморасчеты по фьючерсному контракту, производимые расчетной палатой

В данном примере в конце дня 0 продавец и покупатель заключили контракт с биржей на поставку актива А по фьючерсной цене 1500 руб. Обе стороны согласно правилам торговли депонировали на счете гарантийное обеспечение – начальную маржу в размере 100 руб. Нижний ее уровень по данному контракту установлен биржей в 70 руб.

К концу 1-го дня фьючерсная цена поднялась до 1520 руб. Следовательно, выигрывает покупатель. Поэтому со счета продавца биржа переводит ему вариационную маржу – 20 руб.

К концу 2-го дня цена снова выросла и по завершении торгов счет покупателя снова пополнен биржей за счет продавца – еще на 10 руб.

На маржевом счете продавца к концу 3-го дня осталась сумма, равная нижнему допустимому уровню маржи. Поэтому брокер извещает продавца о необходимости внесения еще 20 руб.

Если допустить, что к концу 3-го дня участники торгов закрыли свои позиции с помощью противоположных (офсетных сделок), то доходность операций покупателя составила 50% от первоначально вложенной суммы, а продавца, соответственно, -50%.

Вариационная маржа, начисляемая и списываемая по результатам ежедневного клиринга – это и есть прибыль или убыток по фьючерсным контрактам.

Дата добавления: 2014-04-17; просмотров: 453; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!