Финансовые ресурсы и их назначение. Источники

Источники финансовых ресурсов

1. внутренние (собственные):

- уставной капитал

- добавочный капитал

- чистая прибыль

- амортизация основных средств и нематериальных активов

- документы в счет будущих периодов

- безвозмездные поступления

2. внешние:

привлеченные:

- целевое финансирование из бюджета

- иностранные инвестиции

- лизинг

- факторинг

- прочие

заемные:

- долгосрочные кредиты и займы

- краткосрочные кредиты и займы

- кредиторские задолженности

Направление использования финансовых ресурсов

1. финансирование текущих расходов

2. инвестиции в основные средства (ОС)

3. финансирование непроизводственной сферы

4. портфель фондовых инвестиций.

Двухфакторная модель Дюпона

ROA (рентабельность активов)

Прибыль

(Ан + Ак) / 2

где Ан – активы на начало, Ак – активы на конец

ROA = Прибыль / Активы * 100% = Прибыль / Активы * Оборот / Оборот = (Прибыль / Оборот * 100%) * (Оборот / Активы)

рентабельность прибыли коэффициент трансформации

(коммерческая маржа)

1 = Оборот / Оборот

Коммерческая маржа (КМ) показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 рублей оборота (выручки), и выражается в процентах. По существу, это экономическая рентабельность оборота и рентабельность реализованной продукции или рентабельность продаж.

У компании с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 и даже 30%. У других она достигает от 3 до 5%.

Коэффициент трансформации (КТ) показывает, сколько рублей выручки снимается с каждого рубля актива. Т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. На практике его называют оборачиваемостью актива. И тогда КТ показывает, сколько раз за период оборачивается каждый рубль актива.

Пример. Известно, что если достигается большой оборот (выручка), то это успех предприятия. Какой ценой достигается этот успех?

Например, для получения 5 миллионов EBIT на 50 миллионов оборота если задействованы на 100 миллионов активов.

КМ = 5/50 * 100 = 10%

КТ = 50/100 = 0,5

Т.е. мы получили, что на каждый рубль оборота приходится положить два рубля активов.

Экономическая рентабельность такой компании:

10% * 0,5 = 5% (РОА – рентабельность)

Обратить внимание: из чего сложены КМ и КТ.

На КМ влияют такие факторы как: ценовая политика, объем и структур затрат. КТ складывается и зависит от отраслевых условий и от стратегии предприятия.

КМ

y +Ud9WEoP5h5HfZGyoolZjrlLyqM/bC5iO9f4WHCxWGQ3HDLH4tLeOp7AE6tJS3fbe+Zdp7mIUr2G w6y90F3rmyItLNYRpMqifOa14xsHNAune0zSC3C8z17PT978NwAAAP//AwBQSwMEFAAGAAgAAAAh ABY9HQvcAAAABwEAAA8AAABkcnMvZG93bnJldi54bWxMjkFPg0AUhO8m/ofNM/Fml1a0QHk0xoRE TTyIeN+yTyBldwm7tOiv93nS02Qyk5kv3y9mECeafO8swnoVgSDbON3bFqF+L28SED4oq9XgLCF8 kYd9cXmRq0y7s32jUxVawSPWZwqhC2HMpPRNR0b5lRvJcvbpJqMC26mVelJnHjeD3ETRvTSqt/zQ qZEeO2qO1WwQvp/Kug9zWiVR/XJ8jZ9LJ/sPxOur5WEHItAS/srwi8/oUDDTwc1WezEgJLcxNxHi LSvn6Yb1gHC3TUEWufzPX/wAAAD//wMAUEsBAi0AFAAGAAgAAAAhALaDOJL+AAAA4QEAABMAAAAA AAAAAAAAAAAAAAAAAFtDb250ZW50X1R5cGVzXS54bWxQSwECLQAUAAYACAAAACEAOP0h/9YAAACU AQAACwAAAAAAAAAAAAAAAAAvAQAAX3JlbHMvLnJlbHNQSwECLQAUAAYACAAAACEAJp22GH8CAAA6 BQAADgAAAAAAAAAAAAAAAAAuAgAAZHJzL2Uyb0RvYy54bWxQSwECLQAUAAYACAAAACEAFj0dC9wA AAAHAQAADwAAAAAAAAAAAAAAAADZBAAAZHJzL2Rvd25yZXYueG1sUEsFBgAAAAAEAAQA8wAAAOIF AAAAAA== " fillcolor="#5b9bd5 [3204]" strokecolor="#1f4d78 [1604]" strokeweight="1pt"> I

IV

1 vrDo0BCvgeN5m+yjetzW3up7jPI8RYWKGY7YHfy9cBG7ucVjwMV8ns0wRI7FS3PreHKecEoA323v mXc9oyJac2UfZ+kVqzrbdNPY+TraWmbKPeMKtiYBA5h52z8WacIP5Wz1/KTN/gAAAP//AwBQSwME FAAGAAgAAAAhAIDZHoDeAAAACgEAAA8AAABkcnMvZG93bnJldi54bWxMj01vwjAMhu+T9h8iT9pt pMBadaUpmpB2HeJz19CYttA4VROg+/fzTnC0/ej18+bzwbbiir1vHCkYjyIQSKUzDVUKtpuvtxSE D5qMbh2hgl/0MC+en3KdGXejFV7XoRIcQj7TCuoQukxKX9ZotR+5DolvR9dbHXjsK2l6feNw28pJ FCXS6ob4Q607XNRYntcXq+BnuZyudsMk/T5tdmHrTwu7LxulXl+GzxmIgEO4w/Cvz+pQsNPBXch4 0SqI4zRhVME04U4MJB8RLw5MvqcxyCKXjxWKPwAAAP//AwBQSwECLQAUAAYACAAAACEAtoM4kv4A AADhAQAAEwAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAW0NvbnRlbnRfVHlwZXNdLnhtbFBLAQItABQABgAIAAAA IQA4/SH/1gAAAJQBAAALAAAAAAAAAAAAAAAAAC8BAABfcmVscy8ucmVsc1BLAQItABQABgAIAAAA IQDv6k3siAIAABoFAAAOAAAAAAAAAAAAAAAAAC4CAABkcnMvZTJvRG9jLnhtbFBLAQItABQABgAI AAAAIQCA2R6A3gAAAAoBAAAPAAAAAAAAAAAAAAAAAOIEAABkcnMvZG93bnJldi54bWxQSwUGAAAA AAQABADzAAAA7QUAAAAA " fillcolor="window" strokecolor="windowText" strokeweight="1pt">

II

III

КТ

Статистика показал, что решение положительное есть.

Идеальная позиция стремится к четвертой зоне, то на практике соединить высокое КМ и высокое КТ, как правило, трудно, т.к. при наращивании оборота КТ увеличивается, а КМ снижается. Если EBIT не растет быстрее оборота (прибыль должна расти быстрее выручки)…

Темп роста прибыли должен быть больше темпа роста выручки.

Эффект финансового рычага

ЭФР

EBIT = 200 тыс.руб. (у обеих фирм)

Рентабельность:

Р_ск (А) = 200/1000 * 100% = 20%

Р_ск (В) = (200-75) / 500 * 100% = 125/500 * 100% = 25%

Заемный капитал всегда дешевле собственного.

Может быть налоги изменят ситуацию.

Расчет рентабельности собственных средств в условиях налогообложения

Т.е. несмотря на налоги, с заемным капиталом рентабельность выше.

Если рентабельность собственного капитала растет, то есть и растет собственность компании.

Вывод. ЭФР – приращение к рентабельности собственных средств, получаемая благодаря использованию кредита несмотря на то, что кредит платный.

ЭФР = (1 – Налог на прибыль) [ROA - % банковские] ЗК/СК, где

(1 – Налог на прибыль) – отражает налогообложение,

[ROA - % банковские] – дифференциал,

ЗК/СК – плечо рычага (заемный капитал / собственный капитал).

ЭФР_В = (1 – 1/3) [20-15] 500/500 = 3,3%, где

[20-15] – 5>0 (чем больше, тем лучше),

500/500 = 1 (1:1 – хорошо, 2:1 – еще лучше, 3:1 – нежелательно).

ЭФР = 2/3 [20% - 15%] 1500/500 = 4%

4% - это очень положительная ситуация.

ЭФР = 2/3 [20% - 19%] 1500/500 = 2%

Мы не можем взять заемный капитал (банк повысил проценты до 19).

Правило 1. Если новый заем приносит предприятию увеличение уровня эффекта рычага, то такой займ выгоден, но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала, т.к. при наращивании плеча рычага банкир, чтобы скомпенсировать свой риск, повышает цену кредита. Была цена 18, стала 19.

Правило 2.Риск кредитора выражается величиной дифференциала. Чем больше дифференциал, тем меньше риск. И наоборот.

Финансовый менеджер на станет увеличивать любой ценой плечо рычага(т.е. брать займы), а будет регулировать плечо в зависимости от дифференциала. Дифференциал не должен быть отрицательным.

Что такое задолженность?

Особенности использования собственного и заемного капитала

Заемный капитал дешевле собственного. Это вызвано рядом причин.

1. Процентная ставка по заемным средствам ниже, чем доходность, требуемая акционерами. Такая ситуация связана с приоритетностью удовлетворения требований кредиторов перед акционерами при банкротстве компании. Привлечение заемных средств обычно осуществляется под залог имущества компании, что является гарантией возврата долга благодаря реализации заложенных активов.

2. Использование налогового щита. Величина налогового щита рассчитывается как ставка рефинансирования, умноженная на 1,128 (по налоговому кодексу) или ставка рефинансирования умножается на 1,5 (если в стране ухудшается ситуация).

3. Более низкие издержки связаны с привлечением кредита.

Существуют недостатки заимствования. Высокий уровень займа может сказаться на уровне платежеспособности компании, особенно в период снижения объема продаж. Кроме того, акционеры в условиях заемных средств несут финансовый риск и поэтому они начинают от нас просить компенсацию.

Собственный капитал и его положительные моменты

1. простая процедура привлечения, не требующая дополнительных документов.

2. собственный капитал создает большую норму прибыли по сравнению с заемным капиталом, поскольку он не требует уплаты ссудных процентов.

3. собственный капитал обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность компании и этим снижает риск банкротства.

К недостаткам собственного капитала относится:

1. ограниченность объема привлечения

2. у собственного стоимость выше по сравнению с заемным и нельзя использовать эффект финансового рычага.

РОЕ (рентабельность собственного капитала) зависит от трех показателей:

1. рентабельность продаж

2. оборачиваемость активов

3. структура капитала

Дивидендная политика

Рынок ценных бумаг. Самый лучший – США, потом Великобритания и Израиль. В Европе плохой рынок ценных бумаг, у нас – еще хуже.

Дивидендная политика представляет собой часть общей политики управления прибылью, направленной на оптимизацию пропорций между потребляемой и капитализируемой частями для обеспечения рост рыночной стоимости компании.

Основные теории дивидендной политики:

1. Теория независимости дивидендов. Основатели – немец Миллер и итальянец Модельяне (ММ). Теория утверждает, что дивидендная политика (div) не оказывает никакого влияния на рыночную стоимость компании.

2. Теория предпочтительности дивидендов. Теория Гордона. Утверждает, что каждая единица текущего дохода, выплаченная в форме дивидендов, поскольку она не подвергается риску, стоит больше, чем доходы, отложенные на будущее и подвергаемые риску инфляции. Поэтому максимум дивидендных выплат выгоднее, чем капитализация прибыли.

3. Теория минимизации дивидендов. Эффективность дивидендной политики определяется минимизацией налоговых выплат по текущим и предстоящим расходам собственников. Поскольку налогообложение текущих доходов (с учетом стоимости денег во времени и налоговых льгот на капитализируемую прибыль) выше, чем предстоящих, то дивидендная политика должна обеспечивать минимум дивидендных выплат.

4. Сигнальная теория дивидендов. В основе лежит утверждение, что для оценки текущей реальной стоимости акций используется размер выплаченных по ним дивидендов. Следовательно, рост уровня выплачиваемых дивидендов определяет рост рыночной стоимости акций. Кроме того, выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидается рост прибыли.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория клиентуры). Организация должна проводить такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на текущее потребление. И наоборот – если основной состав акционеров предпочитает увеличение предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из капитализации прибыли в процессе ее распределения.

На практике используется три подхода к формированию дивидендной политики:

1. консервативный

Применяется два вида политики:

1.1. политика выплаты дивидендов по остатку – дивиденды выплачиваются после того, как за счет прибыли будет удовлетворена потребность в собственных финансовых ресурсах. Т.е. акционерам поменьше, а предприятию – по максимуму.

Преимущества: обеспечивается развитие компании и повышение финансовой устойчивости. Чем больше собственных денег у компании, тем она устойчивее.

Недостаток: нестабильность выплаты дивидендов. Т.е. сколько нам хочется, столько оставляем компании.

1.2. политика выплаты дивидендов в стабильном размере – предполагается выплата неизменной суммы продолжительный период.

Преимущества: формирование у акционеров уверенности.

Недостаток: слабая связь с финансовыми результатами деятельности компании.

2. умеренный

Применяется политика минимально стабильного размера с надбавкой в отдельные периоды.

Преимущества: гарантируется минимальный размер.

Недостаток: минимальный размер может выдаваться продолжительное время.

3. агрессивный

3.1. политика стабильного уровня, при котором устанавливается долгосрочный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Т.е. люди будут получать разную надбавку.

Преимущества: простота реализации и связь с размером прибыли.

Недостаток: в целом, число будет плавающее, т.е. нестабильность из-за изменяемого размера получаемой прибыли.

3.2. политика постоянного возрастания размера дивидендов, которая предусматривает стабильное возрастание размера в расчете на 1 акцию. При этом рост дивидендов осуществляется в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде.

Преимущества: обеспечивается достаточно высокая рыночная стоимость акций и формируется положительный имидж.

Недостаток: отсутствие гибкости и необходимость обеспечения превышения роста суммы прибыли надо ростом дивидендных выплат. Иначе ухудшится финансовая устойчивость. Т.е. компания все время должна находиться в росте.

Основные факторы, определяющие дивидендную политику

1. стадия жизненного цикла

Дивиденды будут зависеть от того, где предприятие находится.

2. достаточность собственного капитала, сформированного в предшествующие периоды

3. уровень кредитоспособности. Т.е. доступность кредитов на финансовом рынке.

4. достигнутый эффект финансового рычага.

Расчет эффекта финансового рычага

Предприятие В получило возможность увеличить рентабельность СК на 17,6%, что важно для собственника, т.к. на каждый вложенный рубль собственных средств предприятие В получило дополнительно 17,6 копеек чистой прибыли.

План урока

1. Понятие цены капитала и отдачи капитала

2. Средневзвешенная цена капитала: расчет и назначение

3. Формирование оптимальной структуры капитала

4. Расчет доходности облигации

5. Определение доходности акции

Понятие цены капитала и отдачи капитала

Цена капитала – это характеристика расходов, которые компания должна уплачивать за использование каждого источника финансирования (цена банковского капитала – банковский процент).

Цена капитала рассчитывается в процентах.

Например, компания должна выплачивать 40000 руб. в год за использование 200000 руб. в статье пассива. Цена такого источника рассчитывается так: 40000 / 200000 = 0,2 = 20%.

Отдача капитала. Для нормального функционирования компании в долгосрочном периоде необходимо, чтобы отдача от используемого капитала была больше, чем его цена.

Отдача капитала – норма чистой прибыли по капиталу. Важно, чтобы доходы всегда превышали расходы.

Средневзвешенная цена капитала

Это общая стоимость всего капитала по пассиву.

На практике любая компания финансирует свою деятельность из разных источников. За пользование авансированными ресурсами компания платит проценты, дивиденды, вознаграждения. Т.е. компания несет обоснованные расходы на поддержание финансового потенциала. Причем каждый источник средств имеет свою цену, как сумму расходов по этому источнику. Показатель, характеризующий уровень общей суммы этих расходов, т.е. цену капитала, и называется средневзвешенная стоимость капитала.

Weight Average Cost of Capital = WACC

WACC = ∑k_i * d_i

i

ki – цена i (итого) источника средств (в пассиве)

d_i – удельный вес источника в общей сумме

WACC = ∑k_i * d_i = 11,9%

i

d_i – доля

k_i – цена каждой доли

Краткосрочные – кредиторская задолженность

1. Цена кредита. Проценты по кредитам – краткосрочным и долгосрочным – расходы.

Цена кредита = процентная ставка по кредиту * (1 – ставка налога на прибыль)

2. Цена кредиторской задолженности поставщикам. Определяется теми штрафами и пенни, которые предприятие должно заплатить при задержке платежа. Принято, что при этом плата будет составлять от 0 до 10%.

3. Цена кредиторской задолженности перед бюджетом. При задержке платится штраф, который составляет 1/300 от ставки рефинансирования Центробанка. Например, при ставке рефинансирования 18% годовых кредиторская задолженность перед бюджетом будет рассчитываться так:

С_Б = 18% / 300 * 365 дн. в году = 22% годовых

Если есть задолженность в оплате труда. 0%.

Итак, уровень затрат для поддержания финансового потенциала предприятия при сложившейся структуре источников и дивидендной политике 11,9%. Экономический смысл этого показателя в следующем: компания может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения этого показателя.

Экономический смыл – предприятие может само вкладывать и в него могут вкладывать.

Если эта цифра увеличивается, то это плохо для предприятия, т.к. оно работает более дорогим капиталом.

С данным показателем сравнивается показатель, который показывает в инвестициях требуемую сумму по конкретному проекту.

Статистика показала, что большинство предприятий в мире работает в следующем интервале. 16% предприятий имеют цену капитала меньше 11%. 65% компаний работает с ценой капитала от 11 до 17%. Около 20% работают выше 19%.

Расчет доходности облигаций

Облигация – наиболее распространенный вид ценных бумаг с фиксированным доходом (!) и эта ценная бумага свидетельствует о том, что по ней предоставлен заем.

Параметры облигации:

1. номинальная стоимость (стоимость номинала) – та сумма денег, которую первоначально занял эмитент и которую он обязался выплатить в определенный момент в будущем.

Облигация живет какое-то время и потом этот номинал вам выплатят обязательно.

2. срок погашения – дата, когда номинал будет возвращен держателю облигаций.

3. купонная процентная ставка (купон) – процент от номинала, определяющий размер равных периодических платежей. Как правило, один или два раза в год.

4. рыночная стоимость – цена, по которой облигации продаются и покупаются на рынке во временном интервале от эмиссии до погашения.

Поскольку номинал у разных облигаций существенно отличается, то возникает необходимость сопоставить облигации. Есть понятие курс облигаций для сопоставления облигаций разного номинала.

Курс – это цена одной облигации в расчете на 100 единиц номинала.

К = Р / N * 100, где

К – курс,

Р – рыночная цена,

N – номинал.

Пример. Если облигация с номиналом 1000 долларов продается за 980 долларов, то курс будет 98%.

К = 980 / 1000 * 100% = 98%

Коэффициент дисконтирования – r. Как меняется стоимость денег при движении.

Формирование оптимальной структуры капитала

Капитал должен быть как можно дешевле, а прибыль – больше.

Структура капитала – соотношение отдельных частей капитала, а в более узком смысле – это соотношение собственного и заемного капитала.

Каждая позиция капитала имеет свои преимущества и недостатки.

Преимущества и недостатки использования большей доли собственных средств заключаются в следующем.

Преимущества и недостатки: достигается высокая платежеспособность и ликвидность компании (ликвидность гораздо лучше платежеспособности), но ограничивается инвестиционная деятельность; акционеры получают скромные дивиденды; для стабильно работающего предприятия эмиссия акций расценивается инвесторами как негативный фактор (далеко не всегда нужно выпускать акции, потому что эмиссия акций стоит денег, акции нужно выпускать на заемные деньги).

Преимущества и недостатки использования большей доли заемных средств: мобилизируются значительные средства для инвестирования, растет рентабельность собственных средств и дивиденды, повышается мобильность предприятия, но снижается финансовая устойчивость, растет предпринимательский риск и возможность банкротства.

Поэтому одна из основных целей – найти разумное соотношение между заемными и собственными средствами, при котором у компании будет наблюдаться наибольшая рентабельность собственного капитала и наивысшая стоимость акций.

Каждая компания создает свою целевую структуру капитала.

Целевая структура капитала – это такая структура, которая максимизирует цену акций компании при минимальной стоимости капитала. Эту структуру и принято называть оптимальной.

На формирование структуры капитала будет влиять ряд факторов:

1. стабильность продаж – если продажи стабильны, то можно брать в долг более высокие платежи, т.е. ты меньше рискуешь;

2. темпы роста – быстро растущие предприятия свободнее берут заемный капитал;

3. прибыльность – очень прибыльным компаниям не требуются большие займы, т.к. их высокая прибыль позволяет делать финансирование инвестиций;

4. структура активов – наш пакет акций стоит в активе; предприятия, чьи активы могут служить в качестве залога, могут использовать заемные средства в большем объеме;

5. условия рынка.

Вывод. Управлять капиталом – это находить разумное соотношении между заемными и собственными средствами, при котором будем иметь наибольшую чистую рентабельность собственных средств и наивысшую стоимость акций.

Существуют различные подходы к определению структуры капитала:

1. минимизация средневзвешенной стоимости капитала;

2. работа с рынком ценных бумаг (максимизировать стоимость акций и через рынок ценных бумаг пробовать свой капитал улучшать);

3. делать ставку на рентабельность собственных средств.

Сопоставление источников формирования капитала с точки зрения инвестора

Итак, имеет место неоднозначность характеристик собственного и заемного капитала не позволяет говорить об оптимальной политике структуры капитала и источников финансирования. Т.е. необходим тщательный анализ всех факторов на выбор источников капитала и руководителей компании по формированию структуры капитала.

Дата добавления: 2014-10-10; просмотров: 430; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!