Ценные бумаги как объект оценки

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Очевидно, что обозначенное определение допускает широкую трактовку понятия ценной бумаги, в связи с чем существует законодательно закрепленный перечень ценных бумаг, а именно: закладная, чек, дорожный чек, коносамент, простое складское свидетельство, двойное складское свидетельство, складское свидетельство, залоговое свидетельство (варрант), банковская сберегательная книжка на предъявителя, ипотечный сертификат участия, государственная облигация, облигация, облигация с залоговым обеспечением (облигация с ипотечным покрытием, жилищная облигация с ипотечным покрытием), биржевая облигация, простой вексель, переводной вексель, депозитный сертификат, сберегательный сертификат, привилегированная акция, обыкновенная акция, опцион эмитента, форвардный контракт, фьючерсный контракт, депозитарная расписка, приватизационные ценные бумаги.

Экономическая сущность ценных бумаг раскрывается через интересы их эмитентов и держателей, а также через совокупность инвестиционных свойств, которые схематично представлены на рис. 1. Для эмитента ценная бумага, как правило, является инструментом финансирования (финансовым инструментом), позволяющим привлечь необходимые для достижения целей эмиссии денежные средства. Для держателя (инвестора) ценная бумага является финансовым активом, предположительно позволяющим выгодно вложить (инвестировать) имеющиеся в наличии денежные средства. Совершенно очевиден взаимный интерес эмитентов и инвесторов к обмену ценных бумаг на деньги. Причем данный обмен, представляющий собой куплю-продажу ценных бумаг, возможен при взаимном согласии эмитента выплатить, а инвестора принять через оговоренное время в будущем оговоренную или предполагаемую сумму вознаграждения за предоставляемые инвестором в пользование или владение эмитента ценных бумаг денежные средства.

Из сказанного выше следует, что возможность в будущем приносить держателю доход (рис. 1), является важнейшим (однако не единственным) инвестиционным свойством (иначе говоря, качеством) ценных бумаг. В соответствии с обозначенным свойством (еще раз отметим, что это возможность получения дохода) ценные бумаги можно условно разделить на рыночные и нерыночные. Рыночные ценные бумаги продаются и покупаются, поскольку способны, как уже было отмечено, приносить доход, а желающие получить этот доход обычно всегда находятся. Укажем, что ипотечный сертификат участия, государственная облигация, облигация, облигация с залоговым обеспечением, биржевая облигация, простой вексель, переводной вексель, депозитный сертификат, сберегательный сертификат, привилегированная акция, обыкновенная акция, опцион эмитента, форвардный контракт, фьючерсный контракт, депозитарная расписка и приватизационные ценные бумаги относятся к числу рыночных ценных бумаг. Нерыночные ценные бумаги не предусматривают получение дохода, поэтому вряд ли найдутся желающие их купить. Укажем, что закладная, чек, дорожный чек, коносамент, простое складское свидетельство, двойное складское свидетельство, складское свидетельство, залоговое свидетельство (варрант) и банковская сберегательная книжка на предъявителя относятся к числу нерыночных ценных бумаг. Подчеркнем, что в обычных условиях^[1] они не являются объектом купли-продажи, а лишь закрепляют право собственности держателя на оговоренный имущественный объект либо подтверждают (уместно даже сказать, гарантируют) право кредитора, которым является держатель, требовать от заемщика погашения оговоренного обязательства.

Продолжим обсуждение инвестиционных качеств рыночных ценных бумаг, которые по типу генерирования дохода (рис. 1) разделяются на первичные и производные (деривативы). Первичные ценные бумаги имеют непосредственную связь с генерируемым ими доходом, а деривативы имеют лишь косвенное отношение к выплате дохода. Что это значит? Первичная ценная бумага генерирует доход (в виде дисконта, купонного платежа, процентного платежа, дивидендного платежа, курсовой разности) в связи с владением ею. Например, при продаже сберегательного сертификата подразумевается, что его держатель может претендовать в определенный момент времени на определенную сумму денежных средств, которая образуется за счет номинальной стоимости сберегательного сертификата и генерируемого им процентного дохода. Причем именно данная сумма денежных средств и будет поставлена эмитентом (кроме, пожалуй, случая банкротства последнего) сберегательного сертификата его держателю. Укажем, что ипотечный сертификат участия, государственная облигация, облигация, облигация с залоговым обеспечением, биржевая облигация, простой вексель, переводной вексель, депозитный сертификат, сберегательный сертификат, привилегированная акция и обыкновенная акция относятся к числу первичных ценных бумаг.Производная же ценная бумага не может существовать без положенного в ее основу первичного объекта. Отметим также то, что иногда объект сделки просто физически не может быть поставлен (допустим, биржевой фондовый индекс).Кроме того, производная ценная бумага не генерирует доход в связи с владением ею, но дает возможность извлечь доход в виде курсовой разности от купли-продажи оговариваемого деривативом объекта. В общем, производными являются ценные бумаги, предполагающие, что в момент исполнения (истечения) дериватива вместе с оговоренным в нем активом передается курсовая разность между его контрактной ценой (ценой исполнения) и рыночным курсом или, наоборот, между рыночным курсом и ценой исполнения. Например, форвард на поставку валюты может иметь фиксированный в договоре курс поставки (цену исполнения). Если в момент поставки цена исполнения превысит рыночный курс валюты, то держатель форварда (он же покупатель) будет обязан приобрести у эмитента форварда (он же продавец) валюту, при этом держатель форварда обеспечит продавцу форварда получение разности, как уже было указано, между ценой исполнения и рыночным курсом валюты. Представим логику данной операции. Эмитент форварда должен купить на рынке валюту по рыночному курсу и продать ее держателю форварда по цене исполнения, при этом, если учесть, что цена исполнения выше рыночного курса валюты, то эмитент форварда получит доход в виде курсовой разности. Наоборот, если в момент поставки рыночный курс валюты превысит цену исполнения, то эмитент форварда (он же продавец) обязан будет поставить держателю форварда (он же покупатель) валюту, при этом эмитент форварда обеспечит держателю форварда получение разности, как уже было отмечено, между рыночным курсом валюты и ценой исполнения. Представим также логику и этой операции. Эмитент форварда должен продать валюту держателю форварда по цене исполнения, после чего держатель форварда перепродаст валюту на рынке по рыночному курсу, при этом, если учесть, что рыночный курс валюты выше цены исполнения, то держатель форварда получит доход в виде курсовой разности.Укажем, чтоопцион эмитента, форвардный контракт, фьючерсный контракт, депозитарная расписка и приватизационные ценные бумаги относятся к числу деривативов.

Совершенно очевидно, что первичная ценная бумага однозначно соответствует выдвинутому выше пониманию экономической сущности ценных бумаг, напомним, для эмитента – это инструмент финансирования, необходимый для привлечения денежных средств, а для инвестора – это финансовый актив, позволяющий (при соответствующих условиях) выгодно разместить денежные средства. В то же самое время производная ценная бумага не является инструментом финансирования ее эмитента, поскольку эмитент дериватива надеется извлечь выгоду (т.е. получить доход) за счет его держателя, а держатель дериватива, наоборот, за счет его эмитента, т.е. производная ценная бумага – это исключительно финансовый актив для обеих сторон. Однако при некоторых сочетаниях своих инвестиционных свойств отдельные деривативы позволяют их держателям зафиксировать максимальный убыток в связи с изменениями курсов первичных ценных бумаг или полностью защититься от обозначенных изменений. Тогда для держателей деривативы превращаются в инструменты хеджирования (специфического страхования), т.е. фиксации убытков или уклонения от последних. Однако для эмитентов деривативы по-прежнему остаются финансовыми активами, т.к. держатели производных ценных бумаг покупают возможность хеджирования у их эмитентов, для которых получаемый объем денежных средств фактически становится доходом.

Завершим характеристику ценных бумаг обсуждением инвестиционных свойств первичных ценных бумаг, которые по способу финансирования эмитента (рис. 1) разделяются на долговые и долевые. Долговые ценные бумаги предполагают, что полученные эмитентом после их продажи денежные средства используются на срочной основе, а по истечении установленного срока денежные средства возвращаются держателю долговых ценных бумаг. Укажем, что ипотечный сертификат участия, государственная облигация, облигация, облигация с залоговым обеспечением, биржевая облигация, простой вексель, переводной вексель, депозитный сертификат, сберегательный сертификат относятся к числу долговых ценных бумаг. Долевые ценные бумаги предполагают, как правило, бессрочное использование полученных эмитентом после их продажи денежных средств. Однако в этом случае эмитент принимает на себя негарантированные перед держателем долевых ценных бумаг обязательства в виде возможного вознаграждения держателя (ростом их рыночной стоимости и/или дивидендными выплатами), а также предоставляет ему некоторые возможности влияния на различные аспекты деятельности эмитента. Укажем, что привилегированная акция и обыкновенная акция относятся к числу долевых ценных бумаг.

Очевидно, если имущество является активом, т.е. использованиеимущества или право распоряжения им потенциально может приносить доход, то любые ценные бумаги (напомним, отражающие права на обозначенное имущество, в том числе право им распоряжаться) также имеют ценность. Таким образом, объективно возникает необходимость оценки ценных бумаг, как дляэмитентов, так и для держателей. Причем, забегая вперед, укажем, что мы сосредоточимся на оценке акций и облигаций, поскольку именно обозначенные ценные бумаги являются основополагающими инструментами финансирования предприятий, особенно акционерных обществ; соответственно, будем считать выходящими за рамки нашего исследования разноаспектные задачи финансирования кредитных организаций.

Дата добавления: 2014-11-20; просмотров: 382; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!