Анализ финансовых результатов

Оценка экономической эффективности хозяйственной деятельности

Принято считать, что в рыночной экономике коммерческая организация имеет главной целью зарабатывание прибыли для собственников. Сумма прибыли отражает прирост капитала собственников. Поэтому основным критерием эффективности хозяйственной деятельности является ее прибыльность.

Почему же не существует универсального показателя эффективности? Причин множество.

Во-первых, оценка результативности деятельности всегда ограничена временными рамками, то есть, финансовый результат всегда определяется за период. В советской теории бухгалтерского учета пытались выводить финансовый результат по каждой операции, однако сегодня очевидно, что это либо невозможно либо бессмысленно, поскольку деятельность организации складывается из множества операций, каждая из которых имеет финансовую ценность только во взаимосвязи с другими.

Это не только бухгалтерская или экономическая проблема, она – философская. Вот что пишет историк: «…с точки зрения историка факты объясняются причинно-следственными связями, которые соединяют их с предшествующими и последующими фактами. …когда мы анализируем собственное поведение или поведение человека нашего круга, то можем связать отдельные поступки во вполне надежные причинно-следственные цепочки, существование которых было бы неразумно отрицать. Но мы прекрасно знаем, что поведение не сводится к одной казуальной механике,… Чтобы сесть в поезд или добраться до того или иного предмета, мы производим определенные действия, которые можно представить в виде причинно-следственной цепочки. Однако такая цепочка утратит свою реальность, если отъединить ее от общего начинания – путешествия или поиска предмета». [Арьес Ф. Время истории/ пер. с франц.- М.: ОГИ, 2011, стр. 224]

Например, начисление заработной платы работникам, очевидно, уменьшает финансовый результат. Поэтому многие вполне серьезно считают, что уменьшение расходов на оплату труда автоматически ведет к увеличению прибыли. Если речь идет о распределении уже заработанных средств, то это верно. Для тех, кто полагает, что бухгалтерский учет регистрирует совершение хозяйственных фактов, так и есть. Если же исходить из того, что сегодня – это лишь почва, на которой растет завтра, то можно рассудить иначе: сегодняшнее снижение заработной платы охладит трудовой пыл работников, что скажется на завтрашней (или послезавтрашней, в зависимости от того, о каких работниках идет речь) прибыли. Бухгалтерский учет разводит финансовые реалии по разным отчетным периодам: начисление расходов на оплату труда уменьшает финансовый результат одного периода, а доходы от продажи продукта, созданного трудовым энтузиазмом, вызванным получением заработной платы, увеличивают финансовый результат уже следующего периода.

Проблема бухгалтерского учета в том, что производимые продукты он учитывает, а энтузиазм – нет. В результате традиционный экономический анализ стимулирующую функцию заработной платы просто игнорирует. В таком экономическом анализе вообще нет категории «будущее». В те времена, когда продукция производилась по большей части из сырья, это не сильно мешало принимать пусть и не абсолютно оптимальные, но вполне приемлемые управленческие решения. По мере того, как материальная составляющая уменьшается, и все больше продуктов производится из энтузиазма (иначе говоря, креатива), погрешность в оценках увеличивается до неприемлемой, приводящей к ошибочным решениям, недопустимо далеким от оптимальных.

Во-вторых, пытаясь все-таки в будущее заглянуть, бухгалтерский учет вынужден прибегать к оценочным суждениям. Например, стоимость объектов основных средств включается в сумму расходов, учитываемых при формировании финансовых результатов, через механизм амортизации, в течение нескольких отчетных периодов. Сумма амортизации, а значит, и величина финансового результата, зависит от принятого в учете срока полезного использования. Это как возраст выхода на пенсию логично увязывать с продолжительностью жизни. И в среднем что-то смоделировать можно. А каждого конкретного человека «в среднем» совершенно не волнует, ему важно только то, что относится к себе любимому. Кто рискнет установить заранее, в момент рождения, срок моего полезного использования? В экономике крупных предприятий (именно такой стремилась быть социалистическая экономика, в которой сформировался наш экономический анализ) проблема несущественна, там усреднение вполне допустимо. Но современная экономика – это, в значительной степени, мелкий бизнес. При небольшом количестве объектов основных средств несоответствие первоначальной оценки параметров хотя бы одного из них реальным может существенно искажать результаты, учитываемые при принятии управленческих решений.

Поэтому, некоторые показатели финансового результата формируются иначе, чем принято в бухгалтерском учете. Или получаются путем корректировки бухгалтерских, например, EBITDA (см. ниже).

В-третьих, в попытке оценить финансовый результат за продолжительный период сталкиваются с несопоставимостью оценок, разнесенных во времени.

Самый простой пример. Купили товар за 1 рубль, но вчера. Продали – за 3 рубля, но сегодня. Зафиксировали прибыль 2 рубля. Должны заплатить налог. Но когда завтра получили деньги, оказалось, что то, что позавчера покупали за 1 рубль, сегодня стоит 4 рубля, и выходит, что при наличии в учете прибыли денег не хватает на продолжение деятельности в прежнем объеме, даже без учета налогообложения.

По-хорошему, надо бы бухгалтерский учет исправить, но это сложно для бухгалтеров. А самое главное, минфину видится, что в результате налоговые поступления в бюджет сильно сократятся. А у финансовых менеджеров вариант корректировки для принятия управленческих решений, конечно, есть, это – дисконтирование. Таким образом, возникает еще один способ оценки финансового результата, отличный от примитивного сопоставления доходов и расходов.

В-четвертых (что вытекает из «во-первых»). Получить максимально возможную прибыль за два года и получить максимально возможную прибыль в каждом из двух рассматриваемых лет – это не одно и то же. Всегда есть противоречие между стратегическим интересом и текущим. Для того, чтобы в будущем, например, получить прибыль, нужно сейчас потратить средства на обучение персонала и техническое оснащение рабочих мест. В краткосрочном периоде получим убыток. Является ли он свидетельством неэффективной деятельности? Очевидно, нет. Гарантируют ли проведенные разумные мероприятия получение прибыли в будущем? Тоже нет, рыночная ситуация может измениться, и спрос на продукцию, к производству которой хорошо подготовились, - снизиться. Все неоднозначно. Поэтому для оценки эффективности деятельности организации в краткосрочном периоде могут быть использованы другие показатели, отражающие не соотношение доходов и расходов, а что-то иное. Например, кому-то важно сохранить квалифицированный персонал в условиях временного спада на рынке. В будущем это должно положительно сказаться на прибыли. А пока критерием эффективности будет текучесть кадров.

Итак, показателей для оценки эффективности хозяйственной деятельности множество. Но наиболее распространены, конечно, те, которые базируются на бухгалтерских показателях прибыли.

Характеристика показателей прибыли

Источником информации о величине и составляющих различных показателей прибыли в составе бухгалтерской финансовой отчетности является «Отчет о прибылях и убытках» («Отчет о финансовых результатах»). В нем раскрывается информация о 7 показателях прибыли (до 2011 г. – 6 показателях).

Прибыль от продаж формируется в бухгалтерском учете на счете 90 «Продажи» как результат сопоставления кредитового (доходы) и дебетового (расходы) оборотов за период (месяц, квартал, год).

По данным отчета о прибылях и убытках сумму прибыли (убытка) от продаж можно определить вычитанием из выручки от продаж полной себестоимости, включающей, помимо собственно себестоимости продаж, коммерческие и управленческие расходы:

Ппр = В — (С + К + У).

Зарубежный аналог данного показателя – операционная прибыль.

Разница между выручкой от продаж и себестоимостью проданных товаров составляет валовую прибыль (Пв):

Пв = В — С.

Необходимо заметить, что такой расчет имеет смысл лишь в том случае, когда общехозяйственные (управленческие) расходы, согласно принятой в организации учетной политике, не включаются в состав себестоимости, а списываются в качестве расходов периода в дебет счета 90 «Продажи».

Сальдо прочих доходов и расходов, формируемое на счете 91 «Прочие доходы и расходы», нельзя назвать финансовым результатом – прибылью или убытком, поскольку при расчете этого показателя сопоставляются не связанные друг с другом доходы и расходы. Включение в расчет финансового результата прочих доходов (ПД) и прочих расходов (ПР) позволяет получить прибыль до налогообложения:

Пн = Ппр + ПД - ПР.

В международной практике в финансовой отчетности раскрывается информация о сумме прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT – Earnings Before Interest & Taxes) и прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA – Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization).

Необходимость расчета показателя EBIT обоснована ниже.

Практическая ценность показателя EBITDA объясняется двумя основными соображениями. Во-первых, амортизация – это расход, начисление которого не вызывает оттока денежных средств (в отличие, например, от суммы материальных затрат или затрат на оплату труда). Поэтому, рассчитав сумму прибыли до вычета амортизации можно сразу получить оценку (приблизительную) чистого денежного потока, характеризующую платежные возможности организации. Во-вторых, сумма амортизации (в отличие от материальных затрат или расходов на оплату труда) в современных условиях, при отсутствии единых правил ее расчета, является величиной, сильно подверженной влиянию субъективного фактора. Исключение из расчета амортизации позволяет обеспечить бóльшую сопоставимость показателей разных организаций.

Показатель EBITDA широко используется для общей оценки предприятия. Так, по словам вице-президента РЖД Федора Андреева (теперь уже бывшего) «ведущие банки» оценили РЖД в $100 млрд, руководствуясь в первую очередь показателем EBITDA [газ. Ведомости, 22.05.08].

Чистая прибыль теоретически представляет собой результат сопоставления общей суммы доходов и общей суммы расходов организации, включая расходы по налогу на прибыль. Чистая прибыль формируется в бухгалтерском учете на счете 99 «Прибыли и убытки». В кредит этого счета относятся ранее выявленные прибыли, в дебет – убытки. Кроме того, на счете 99 отражаются расходы по налогу на прибыль, являющиеся расходами в соответствии с ПБУ 10/99, но не названные таковыми ни этим документом, ни более поздним ПБУ 18/02.

Для целей анализа целесообразно определить чистую прибыль как часть общей (бухгалтерской) прибыли, остающуюся в распоряжении организации после налогообложения (вычета расходов по налогу на прибыль):

ЧП = Пн — Н,

где Н – величина, характеризующая расходы организации по налогу на прибыль, не представленная в отчете о прибылях и убытках.

В справочном разделе отчета о прибылях и убытках отражаются два показателя прибыли на акцию (см. ниже).

Начиная с отчетности за 2011 г. в рекомендованной Минфином форме предусмотрено формирование показателя совокупного финансового результата периода, отражающего изменение величины капитала организации (собственного капитала). Для расчета этого показателя к сумме чистой прибыли за отчетный период прибавляются результаты операций, изменяющих величину капитала, но не учитываемых в качестве доходов и расходов, в частности, дооценки основных средств и нематериальных активов. В известные схемы экономического анализа этот показатель пока не вписан.

За пределами отчета о прибылях и убытках формируются показатели прибыли, применяемые в управленческом анализе.

Так, в анализе безубыточности рассчитывается маржинальная прибыль как разница между выручкой и переменными расходами.

Относительно недавно в теории финансового менеджмента появился показатель, названный изобретателями экономической добавленной стоимостью (Economic Value Added, EVA). Авторское право на это название принадлежит консультационной компании Stern-Stewart. EVA рассчитывается как результат уменьшения чистой прибыли на величину платы за капитал. Плата за капитал (ПК) определяется как условная величина, показывающая, какой была бы прибыль, если бы организация использовала активы (А) со средней по рынку эффективностью:

ПК = А*Д,

где Д – средняя по рынку рентабельность активов по чистой прибыли (средняя альтернативная доходность).

При таком подходе суммарное значение показателя EVA по всем фирмам равно 0. Те, кто имеет значение больше 0, сработали лучше рынка в среднем, и наоборот.

Расчет и оценка показателей рентабельности

Показатели прибыли, как и большинство других абсолютных показателей, имеют один существенный недостаток: они не могут быть использованы, в общем случае, для сравнения эффективности деятельности разных организаций или одной организации в динамике в условиях инфляции. Для сравнительной оценки рассчитывают относительные показатели - показатели рентабельности.

Показатели рентабельности характеризуют прибыльность деятельности организации и рассчитываются как отношение полученной прибыли к объему реализованной продукции (показатели рентабельности продукции) или величине использованных ресурсов (показатели рентабельности активов или капитала), как правило, в процентах.

В странах с развитой рыночной экономикой публикуется информация о “нормальных” значениях показателей рентабельности. Сопоставление показателей конкретного предприятия с их теоретически обоснованными величинами позволяет сделать вывод о финансовом состоянии предприятия. Действительно, тот или иной уровень рентабельности может быть достигнут только при определенном финансовом положении предприятия.

Рентабельностьпродукции или рентабельностьпродаж показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции.

При расчете рентабельности продукции знаменатель оценивается по себестоимости.

В рыночной экономике более востребованным оказывается показатель рентабельности продаж:

Прибыль от продаж

Р_В = ─────────────── * 100.

Выручка от продаж

Практически рентабельность продукции обусловлена, в первую очередь, условиями реализации (спрос, маркетинговая политика предприятия), и, в меньшей степени, эффективностью производственной деятельности предприятия (уровень затрат, качество продукции). Рентабельность продукции — это, в первую очередь, характеристика самой продукции и текущего состояния рынка, на котором она реализуется. Поэтому обычно показатели рентабельности продаж для разных предприятий, выпускающих одинаковую продукцию, отличаются незначительно.

В последние годы все чаще встречается показатель рентабельности продаж, рассчитываемый по прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA). На практике используется его сокращенное, жаргонное наименование, не вписывающееся в общую схему – рентабельность EBITDA.

Показатели рентабельности активов (капитала) рассчитываются как отношение величины прибыли к стоимости соответственно активов (капитала).

Наиболее общим показателем эффективности экономической деятельности организации в целом является коэффициент рентабельности всех активов(ROA), его называют также экономической рентабельностью. Экономическая рентабельность характеризует прибыль, получаемую организацией с каждого рубля, вложенного в активы:

Общая прибыль (до налогообложения)

Р_А = ───────────────────────────── * 100.

Среднегодовая стоимость активов

В России принято в подобных формулах, где в числителе и знаменателе сопоставляются показатели из баланса и отчета о прибылях и убытках, рассчитывать по балансу средние значения, чаще всего как половину суммы значений на начало и на конец отчетного периода, при наличии данных промежуточной отчетности – по формуле средней хронологической. Для этого в бухгалтерском балансе до 2011 г. приводились значения на начало года и на конец отчетного периода. Начиная с отчетности 2011 г. в бухгалтерском балансе приводятся значения только на отчетную дату отчетного или предшествующих периодов. В такой ситуации в мировой практике принято использовать значения на отчетную дату, без усреднения. Надо полагать, что российский экономический анализ к этому придет, однако, как обычно, потребуется время. Именно такой подход применен для расчета значений показателей в данном пособии.

В аналитических целях определяются показатели рентабельности отдельных составляющих активов, например, рентабельность основных средств (фондорентабельность).

В некоторых случаях при расчете показателей рентабельности продаж и активов используют чистую прибыль. Так, рентабельность продаж, рассчитанная по чистой прибыли, называется чистой рентабельностью продаж или нормой чистой прибыли. При оценке этих показателей необходимо учитывать их зависимость от условий налогообложения.

В приличном обществе принято считать, что руководство компании не может влиять на величину налога на прибыль, поэтому оценка эффективности использования активов определяется по прибыли до налогообложения.

Кроме того, для оценки эффективности использования активов не имеет значения, за счет каких источников – собственных или заемных – эти активы сформированы. Однако, привлечение заемных источников вызывает возникновение дополнительных расходов (процентов по кредиту), а значит, уменьшение прибыли. Чтобы и этот фактор не оказывал искажающего влияния на оценку, определяют величину прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT). В финансовом менеджменте используется показатель рентабельности активов, рассчитываемый именно по прибыли до вычета процентов и налогов.

Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с их точки зрения наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является наличие прибыли на вложенный капитал. Показатель прибыли на вложенный акционерами (собственниками) капитал называется рентабельностью собственного капитала(ROE):

Чистая прибыль

Р_СК = ──────────────── * 100.

Собственный капитал

Здесь в числителе – чистая прибыль, поскольку именно она отражает величину дохода собственников, которым они могут распорядиться по своему усмотрению. Рентабельность собственного капитала позволяет определить эффективность использования средств, инвестированных собственниками в предприятие и сравнить ее с возможным доходом от альтернативного вложения этих средств.

По всем показателям рентабельности определяется динамика и дается сравнение с предприятиями-конкурентами.

В России с 2007 г. налоговые органы в процессе отбора объектов для проведения налоговых проверок, используют, в частности, сравнение значений показателей рентабельности продукции и активов, рассчитанных по данным бухгалтерской отчетности, с уровнями рентабельности для данной сферы деятельности по данным статистики. (См. Общедоступные критерии самостоятельной оценки рисков для налогоплательщиков, используемые налоговыми органами в процессе отбора объектов для проведения выездных налоговых проверок, подготовленные на основании Концепции системы планирования выездных налоговых проверок, утвержденной Приказом ФНС России от 30.05.07 г. № ММ-3-06/333@ с последующими дополнениями и исправлениями). [4]

Факторный анализ рентабельности активов

Между коэффициентами рентабельности активов и продукции есть связь, которая отражается при помощи формулы (модели) Дюпона:

П П В

Р_А = ─── = ─── * ───.

А В А

Первое отношение – прибыли к выручке – это рентабельность продаж, а второе – выручки к активам – характеризует так называемую оборачиваемость активов. Имеется в виду, что все активы по определению рано или поздно переносят свою стоимость на стоимость генерируемых ими экономических выгод, обычно в виде выручки от продажи продукции (хотя на практике возможны и другие варианты). Значение данного показателя и характеризует скорость этого процесса.

На изменение рентабельности продаж большее влияние оказывают внешние факторы, возможности предприятия по управлению этим показателем довольно ограниченны. Поэтому повышение экономической рентабельности организации чаще может быть достигнуто за счет ускорения оборота средств, вложенных в ее активы. Именно оборачиваемость оказывается тем инструментом, который позволяет регулировать как величину, так и структуру активов, задавая таким образом необходимые уровни ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости организации. Поэтому по оборачиваемости активов судят о деловой активности организации.

Расчет и оценка показателей деловой активности

Деловая активность характеризуется скоростью оборота средств, вложенных в активы организации. Для ее оценки рассчитывают показатели оборачиваемости двух видов: прямые и обратные.

Прямой коэффициент оборачиваемости рассчитывается как отношение выручки за период к средней за период сумме активов:

Значение коэффициента отражает количество оборотов, совершенных средствами, вложенными в активы организации, за отчетный период. Этот показатель оценивается только в динамике: увеличение свидетельствует о повышении эффективности управления активами. На практике редко называют этот коэффициент его полным именем, обычно говорят и пишут просто «оборачиваемость».

Зная количество оборотов за период, можно определить продолжительность одного оборота (период оборота):

Здесь t – продолжительность отчетного периода в днях. Для упрощения расчетов, считают, что в году 360 дней, по 30 в каждом месяце, и 90 – в квартале. Продолжительность оборота чаще называют оборачиваемостью в днях.

По вышеприведенным формулам рассчитывают показатели оборачиваемости отдельных составляющих активов или источников их формирования, например, дебиторской и кредиторской задолженности. Значения, получаемые в результате расчетов, условны и могут быть оценены только в динамике.

Факторный анализ рентабельности собственного капитала

Для оценки возможностей увеличения рентабельности собственного капитала используется модель, которая может быть построена путем математических преобразований исходной расчетной формулы:

ЧП ЗК

Р_СК = ───── = (1 - Ст) * (R_A + (R_A – r) * ───),

СК СК

где Ст – эффективная ставка налога на прибыль, которая может быть рассчитана как отношение суммы налога на прибыль, определяемой по данным налогового учета, к величине прибыли до налогообложения, определяемой по данным бухгалтерского учета; таким образом, значение Ст в общем случае не равно номинальной ставке налога на прибыль, а, как правило, больше;

R_A – рентабельность активов по прибыли до вычета процентов и налогов;

r – цена заемных средств, в общем случае определяется как отношение суммы финансовых расходов, то есть, дополнительных расходов, связанных с привлечением средств, к величине привлекаемых средств; если привлекаемые средства – кредит, то - ставка процента по кредиту;

ЗК – заемные средства, заемный капитал;

СК – собственные средства, собственный капитал.

Данная модель отражает, во-первых, то обстоятельство, что на величину рентабельности собственного капитала, в сравнении с рентабельностью активов, влияют условия налогообложения. Выражение в первых скобках - (1-Ст) - называется налоговым корректором. Его величина показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении организации после налогообложения.

Но самое главное, данная модель отражает возможность увеличения рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Это явление объясняют действием так называемого эффекта финансового рычага. Величина эффекта измеряется выражением:

ЗК

ЭФР = (1-Ст) * (R_A – r) * ───.

СК

Тогда модель рентабельности собственного капитала может быть представлена в виде:

Р_СК = (1 - Ст) * R_A + ЭФР.

Очевидно, что эффект может быть положительным, если R_A>r. В противном случае эффект оказывается отрицательным, то есть привлечение заемных средств уменьшает рентабельность собственного капитала. Соотношение (R_A – r) называют дифференциалом финансового рычага.

Размер эффекта определяется величиной привлекаемых средств в сравнении с собственным капиталом. Отношение ЗК/СК называют коэффициентом финансовой активности или плечом финансового рычага (ПФР).

Для оценки эффекта финансового рычага используют и другие показатели.

Индекс финансового рычага показывает, во сколько раз рентабельность собственного капитала с учетом заимствований превышает базовую рентабельность собственного капитала, которая могла бы быть без использования заемных средств.

Р_СК (R_A – r)

ИФР = ──────── = 1 + ──────* ПФР.

R_А * (1-Ст) R_A

Привлечение заемного капитала целесообразно, если ИФР>1, что соответствует условию ЭФР>0.

Пример факторного анализа рентабельности собственного капитала

По данным финансовой отчетности ОАО «Мостотрест» за 2011 г. составлена аналитическая таблица 5.1 для анализа в соответствии с моделью:

Р_СК = (1 - Ст) * (R_A + (R_A – r) * ЗК/СК).

Для оценки влияния отдельных факторов удобно преобразовать исходную модель, раскрыв частично скобки:

Р_СК = (1 - Ст)*R_A + (1 – Ст)*(R_A – r) * ЗК/СК.

Второе слагаемое представляет собой эффект финансового рычага (ЭФР). Первое слагаемое обозначим Х. Тогда:

Р_СК = Х + ЭФР.

Таблица 5.1

Факторный анализ рентабельности собственного капитала

В аддитивной модели влияние факторов оценивается просто. Влияние ЭФР на Р_СК равно абсолютному изменению ЭФР, то есть, -10,23 процентных пункта (табл. 5.1). Влияние Х определяем, вычитая из изменения результативного показателя (равного совокупному влиянию всех факторов) влияние второго фактора:

ΔР^СК _(Х) = -13,09 – (-10,23) = -2,86 п. п. (процентных пункта).

В мультипликативной модели:

Р_СК = (1 - Ст)*R_A

оценить влияние факторов ненамного сложнее, чем в аддитивной. В данном случае задача существенно упрощается, если считать изменение первого фактора, а следовательно, и его влияние на результат, незначительным (по данным табл. темп роста налогового корректора 102,16≈100). Тогда все изменение Х можно приписать влиянию фактора R_A.

ΔР^СК _(R) = -2,86 п. п.

Это еще не окончательная оценка влияния рентабельности активов на рентабельность собственного капитала, поскольку R_A присутствует и в составе ЭФР. Перейдем к нему.

Темп роста дифференциала финансового рычага составляет 69,27%, а темп роста плеча финансового рычага 72,44% (табл. 5.1). То есть изменения этих факторов, а следовательно, и оценки их влияния можно считать примерно равными - около ½ от общего изменения ЭФР, или приблизительно по -5 процентных пунктов. Пусть будет -5,23 для дифференциала, поскольку его влияние все-таки больше и -5,00 для плеча. Сумма равна изменению значения эффекта финансового рычага -10,23% (табл. 5.1).

ΔЭФР _(дфр) = -5,23 п. п.

ΔЭФР _(пфр) = -5,00 п. п.

Изменение дифференциала финансового рычага обусловлено действием двух факторов: рентабельности активов и цены заемных средств, причем связь между ними аддитивная, что позволяет применить способ пропорционального деления. Изменение рентабельности активов составило -4,06 процентных пункта при общем изменении дифференциала -2,16 (табл. 5.1). Значит, влияние этого фактора на рентабельность собственного капитала:

ΔР^СК_(Ra2) = ΔЭФР_(Ra) =-5,23*(-4,06)/(-2,16) = -9,83 п. п.

Влияние цены заемного капитала оказывается, естественно, противоположным:

ΔР^СК_(r) = ΔЭФР_(r) = -5,23 – (-9,83) = 4,60 п. п.

С учетом ранее полученной частичной оценки влияния рентабельности активов (-2,86) получим общую оценку влияния данного фактора:

ΔР^СК_(Ra) = ΔР^СК_(Ra1) + ΔР^СК_(Ra2) = -2,86 + (-9,83) = -12,7 п. п.

Проверка: -12,7 + (-5,0) + 4,6 = -13,1. Точность представления результатов снижена по сравнению с исходными данными, поскольку в процессе расчетов применялись упрощения.

Таким образом, снижение рентабельности собственного капитала обусловлено, в первую очередь, снижением рентабельности активов (-12,7 процентных пункта), и в меньшей степени снижением плеча финансового рычага (-5,0 процентных пункта). Снижение цены заемных средств уменьшило снижение рентабельности собственного капитала (на 4,6 процентных пункта). Незначительное положительное влияние оказало так же и снижение эффективной ставки налога на прибыль.

Поскольку отрицательное влияние уменьшения плеча финансового рычага практически скомпенсировалось положительным эффектом от снижения цены заемных средств, можно сделать вывод о неизменности эффективности привлечения заемных средств. Практически единственной причиной снижения рентабельности собственного капитала (на 47%) является, таким образом, уменьшение рентабельности активов (на 43%).

Чтобы убедиться в том, что сделанные в процессе расчетов допущения и приближения не повлияли принципиально на оценку влияния факторов, решим ту же задачу в полном объеме, применив логарифмический метод факторного анализа.

1 этап.

ΔР^СК _(Ст) = (-2,86)*ln(1,0216)/ln(1.0216*0.5715) = 0,11 п. п.

ΔР^СК _(Rа1) = (-2,86) – 0,11 = -2,97 п. п.

2 этап.

ΔЭФР _(Ст) = (-10,23)*ln(1,0216)/ln(0.5128) = 0,33 п. п.

ΔЭФР _(дфр) = (-10,23)*ln(0,6927)/ln(0.5128) = -5,62 п. п.

ΔЭФР _(пфр) = (-10,23)*ln(0,7247)/ln(0.5128) = -4,93 п. п.

Проверка: 0,33 + (-5,62) + (-4,93) = -10,22.

3 этап.

ΔР^СК_(Ra2) = ΔЭФР_(Ra) = (-5,62)*(-4,06)/(-2,16) = -10,56 п. п.

ΔР^СК_(r) = ΔЭФР_(r) = (-5,62) – (-10,56) = 4,94 п. п.

ΔР^СК_(Ra) = ΔР^СК_(Ra1) + ΔР^СК_(Ra2) = (-2,97) + (-10,56) = -13,53 п. п.

Проверка: (-13,53) + (-4,93) + 4,94 + 0,44 = -13,08.

При всей сложности и наукообразности приведенных процедур весь этот факторный анализ не имеет ценности, поскольку базируется на ложных посылках. По данным расчетов выходит, что рентабельность собственного капитала, а значит, и ценность (привлекательность) организации как генератора прибыли для собственников снизились почти вдвое. Но особенность этой организации в анализируемом периоде состоит в том, что ее капитал в бухгалтерской оценке увеличился на 80%, причем по большей части, за счет дополнительного размещения акций. По номинальной стоимости дополнительные акции составили лишь 14% (точнее 13,68%, соответствует изменению суммы уставного капитала, табл. 5.2) от первоначальной величины, и не должны были сильно исказить оценки. Но размещение их по цене более чем в тысячу раз выше номинала привело к образованию огромного добавочного капитала (табл. 5.2).

Таблица 5.2

Сравнительный аналитический баланс, млрд руб.

При росте количества акций на 14% балансовая оценка капитала увеличилась на 80%. Налицо несопоставимость бухгалтерских оценок – первоначальные 100% акции оценивались по балансовой стоимости – номинал (уставный капитал) + незначительная переоценка основных средств + накопленная прибыль, как оказалось, далекой от рыночной, а новые 14% - по цене размещения, то есть, как раз по рыночной стоимости. Формальное сравнение показателей отчетного и предшествующего годов в такой ситуации теряет всякий смысл.

Для качественной оценки эффективности деятельности компании есть показатель в отчете о прибылях и убытках – прибыль на акцию. В данном случае, благодаря отсутствию в компании привилегированных акций, он очень удобен для оценки. По данным отчета, значение показателя снизилось с 10,83 руб. до 9,23 руб. Тоже снижение, но лишь на 15%, а не на 47%, как у рентабельности собственного капитала. Что объясняется снижением суммы чистой прибыли (на 4,43%, табл. 4.1) и увеличением количества акции (на 13,68%, табл. 4.2): 0,9557/1,1368 = 0,84. Недостающий 1% - не погрешность в расчетах, а результат выкупа части акций (0,8% от общего количества) акционерным обществом в отчетном году.

Раскрытие в отчетности информации о размещении акций позволяет оценить доходность капитала в сопоставимых рыночных оценках. 34 млн акций составили добавочный капитал в сумме 6 554 млн руб. Отсюда рыночная стоимость акции: 6554/34 = 193 руб. И доходность акции в отчетном году: 9,23/193 = 4,78%. А рентабельность собственного капитала 14,79%. Отличие – в разы. Какова же ценность анализа по балансу?

Дата добавления: 2014-10-02; просмотров: 579; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!