Влияние правовой и финансовой среды на финансовое управление 8 страница

Существуют классические методики, которые зафиксированы в виде международных принципов. В частности, одной из наиболее известных методик реструктуризации является так называемый London Approach, который разработали ведущие банки Великобритании во главе с Банком Англии. Часто используются принципы INSOL International - Международной ассоциации специалистов по несостоятельности и финансовому оздоровлению.

По материалам мини-исследования, проведенного редакцией журнала "Консультант" среди финансовых и генеральных директоров российских компаний, основными стимулами для проведения реструктуризации бизнеса являются :

привлечение внешнего финансирования на выгодных условиях - 29%;

необходимость достижения интеграции и управляемости нового бизнеса - 17%;

обеспечение максимальной отдачи на вложенный капитал - 23%;

повышение максимальной отдачи эффективности имеющихся на вложенный капитал в компании бизнес-процессов - 31%.

Этапы проведения реструктуризации, согласно международной практике

1. Достижение согласия всех крупных кредиторов на переговоры.

2. Достижение крупных кредиторов на добровольный мораторий по платежам на период изучения финансового состояния, разработки и согласования предложений по реструктуризации. Кредиторы также должны отказаться на период моратория от любых действий по взысканию долга, наложению ареста на имущество должника или реализации прав на активы, предоставленные в залог.

3. Обеспечение координации действий кредиторов путем создания специального совета или комитет, а также привлечения независимых консультантов.

4. Принятие должником в ответ на уступки кредиторов должник обязательств не предпринимать никаких шагов, которые могут привести к снижению будущих выплат по сравнению с ситуацией на начало периода отсрочки. в частности, имеется не выводить активы.

Финансовое оздоровление на основе реструктуризации предполагает:

1 Реструктуризацию пассивов баланса должника, чтобы снизить долговую нагрузку до приемлемого уровня. Например, кредиторы могут предоставить рассрочку по долгам, часть долгов перевести в акции или даже списать их. При этом кредиторы в первую очередь обращают внимание на активы, которые могли бы послужить гарантиями отсроченных выплат. Что касается перевода долгов в акции, то это происходит достаточно редко, так как вложение средств в акции, как правило, не является прямым профилем кредиторов. Другой метод реструктуризации пассивов - это перевод долгов в ценные бумаги, которые могут свободно обращаться на финансовых рынках среди квалифицированных инвесторов. Есть специальные инвесторы, которые вкладывают средства в бумаги проблемных компаний, рассчитывая, естественно, получить в дальнейшем хороший доход. Можно воспользоваться их услугами и продать им часть долга. Правда, с большим дисконтом. Тем не менее, международная практика складывается так, что кредиторы предпочитают избавляться от долгов, а не копить их у себя. Поэтому порой кредиторов, которые были у предприятия в начале оздоровления, в конце процедуры заменяют уже совсем другие люди и организации. С другой стороны, должны быть изысканы средства на текущие расходы, то есть должна быть решена проблема с cash flow в краткосрочной перспективе. Необходимо улучшить соотношения долг/EBITDA, долг/EQUITY до уровня, который бы позволил предприятию нормально работать. В этом и заключается финансовая часть оздоровления.

2. Если бизнес должника недостаточно рентабелен, то "балансовые" меры могут лишь отсрочить конец бизнеса. Саму проблему они не решат. Именно поэтому финансовая реструктуризация должна сопровождаться операционными реформами. Их проведение является обязательным условием практически всех неформальных реструктуризаций вне процедуры банкротства. При оптимизации этой стороны деятельности компании первое, что осуществляется, - сокращение издержек. Снижать расходы можно по-разному: путем оптимизации процессов, увольнения части сотрудников и др. Еще одна популярная мера, сопровождающая финансовую реструктуризацию, - оптимизация структуры оборотного капитала и денежных потоков. Обычно именно в этих сферах есть большой простор для экономии средств. Зачастую предлагается также продать часть активов предприятия-должника.

3. Кредиторы осуществляют тщательный контроль за оздоровлением предприятия. это одна из важнейших составляющих успеха. В частности, кредиторы очень часто требуют смены руководства компании-должника, например назначения нового финансового директора, введения новых членов в совет директоров, а также приглашения независимого консультанта по реструктуризации. Другую возможность для контроля за деятельностью компании предоставляют условия мирового соглашения. Именно в них оговариваются полномочия руководства компании, а также степень контроля кредиторами конкретных сделок и бизнес-решений, которые должник не может проводить без особых санкций. Управление предприятием, переживающим кризис, принципиально отличается от управления стабильной или развивающейся компанией. Руководство фирмы-должника не имеет опыта работы в кризисных условиях, а в этом случае нужны особые навыки и другая квалификация. В России только начинает складываться институт профессиональных антикризисных управляющих. При этом не надо путать антикризисных и арбитражных управляющих. Цель последних заключается в том, чтобы эффективно осуществить процедуру несостоятельности и максимально удовлетворить требования кредиторов. Задача спасения или оздоровления бизнеса ставится только в ряде случаев, но не является ключевой. Например, в процедуре конкурсного производства возможности по спасению предприятия вообще не рассматриваются. Что касается антикризисного управления, то его основной задачей является именно оздоровление компании.

26 Управление источниками долгосрочного финансирования.

Для стабильного роста и развития предприятие нуждается в долгосрочном финансировании. Постоянное развитие необходимо для обеспечения конкурентоспособности предприятия. При этом требуются значительные финансовые ресурсы для финансирования следующих долгосрочных целей:

- модернизация технологии производства продукции (разработка или приобретение новых технологических линий и современного оборудования);

- совершенствование продукции (разработка новой, улучшение существующей продукции, расширение продуктового ассортимента);

- создание и экспансия дистрибьюторской сети;

- совершенствование информационных систем, системы отчетности и многие другие мероприятия, направленные на получение прибыли в долгосрочном аспекте.

Поскольку инвестиционные проекты требуют значительных финансовых ресурсов, а получение прибыли предполагается только в долгосрочном аспекте, то долгосрочное финансирование требует согласования с акционерами и всеми заинтересованными лицами.
Привлечение финансовых ресурсов из источников долгосрочного финансирования гарантирует стабильное поступление денежных средств для предприятия, и в этом смысле оно более надежно, чем краткосрочное финансирование, при котором у предприятия нет уверенности в получении ресурсов в ближайшем будущем.
Однако это преимущество долгосрочных источников с избытком компенсируется тем обстоятельством, что получить долгосрочное финансирование в России крайне сложно. Как правило, долгосрочным финансированием считается предоставление финансовых ресурсов на срок более года, но в случае финансирования российским банком этот срок составляет лишь полгода.
Кроме того, к недостаткам долгосрочного финансирования можно отнести следующие:

- Почти всегда оно требует обеспечения в виде основных активов и/или гарантий акционеров;

- Требуется предоставление вспомогательной информации: например, бизнес-плана, финансовых расчетов, подтверждающих способность обслуживать и выплачивать долг;

- Не обладает гибкостью - может оказаться дорогостоящим при падении процентных ставок, если условия не будут пересмотрены;

- Как правило, обходится дороже краткосрочного финансирования, так как является более рискованным кредитом или инвестициями для банка/инвестора.

Источники долгосрочного финансирования отличаются друг от друга по гибкости, доступности, стоимости и другим критериям.

Прежде чем рассматривать внешние источники долгосрочного финансирования, предприятию следует проанализировать возможности финансирования за счет "внутренних", которые значительно дешевле.

Предприятие может обеспечить себя внутренним долгосрочным финансированием посредством:

- реинвестирования прибыли;

- амортизационной политики;

- оптимизации управления основными фондами (реструктуризация, продажа вспомогательных производств, убыточных направлений деятельности и неэффективно используемых основных фондов).
Существует два типа внешнего долгосрочного кредитование и акционерное финансирование.
Кредитование для предприятия является менее надежным источником получения финансовых ресурсов, а акционерное финансирование требует больших затрат.
Выбор источника финансирования следует начать с рассмотрения следующих вопросов:
1. Какого размера финансирование требуется?

2. Каковы размеры юридического лица, получающего средства?

3. Какую часть контроля вы готовы отдать?

4. Какова степень риска проекта?

1. Количество требуемых средств ограничивает выбор источников финансирования следующим образом:
- Для финансирования в крупных размерах приоритетными источниками являются: иностранные банки, стратегические инвесторы, публичная эмиссия, облигации и конвертируемые облигации;
- Финансирование в средних и малых размерах вполне возможно осуществить из следующих источников: российские банки, частные инвестиционные фонды (зависит от фонда), "фонды помощи", лизинг.

Различные источники имеют широкий диапазон размеров предлагаемого финансирования
Приблизительные диапазоны источников финансирования:

- Российские банки: 5000 долл. - 30 млн долл. - Иностранные банки: 5 млн долл. -100 млн долл. - Частные инвестиционные фонды: 500 000 долл. -100 млн долл. - Фонды "помощи": 25 000 долл. -100 млн долл. - Стратегические инвесторы: 10 млн долл. - 200 млн долл. - Публичная эмиссия акций: 10 млн долл. - 300 млн долл. - Публичная эмиссия облигаций: 50 млн долл. - 300 млн долл. - Публичная эмиссия конвертируемых облигаций: 30 млн долл. - 300 млн долл. - Частное размещение облигаций: 5 млн долл.-100 млн долл. - Лизинг: 10 000 долл. - 20 млн долл.

2. Размер предприятия определяет источник финансирования исходя из следующих предпосылок:
1. Некоторые источники финансирования требуют, чтобы предприятие было хорошо известно, для того чтобы добиться успеха (публичная эмиссия, выпуск облигаций, выпуск конвертируемых облигаций).
2. Акции более крупных предприятий обычно бывают более ликвидными; это является предметом внимания некоторых источников финансирования (портфельные инвесторы - частные фонды).
3. Некоторые фонды "помощи", наоборот, имеют мандат на инвестирование в малые и средние предприятия.
3. Различные источники краткосрочного финансирования требуют различных видов обеспечения:
- Стратегические инвесторы хотят осуществлять контроль над оперативными и другими решениями;
- Частные фонды и фонды "помощи" могут захотеть иметь представителя в совете директоров;
- Иностранные банки могут иметь строгие условия предоставления кредитов;
- Российские банки меньше заинтересованы в осуществлении контроля;
- Публичные эмиссии акций, облигаций и т.д. стремятся диверсифицировать состав акционеров, противодействуя получению крупного пакета акций одним акционером.
4. Степень риска проекта снижает круг потенциальных источников финансирования:
- Фонды помощи, имеющие политические мотивы для инвестирования в различные проекты в России, больше склонны рассматривать рискованные инвестиции;
- Стратегические инвесторы, знающие бизнес и имеющие связи, которые могут снизить риски конкретных проектов, могут также рассматривать финансирование проектов, которые другие источники отказываются рассматривать, или за финансирование которых они требуют чрезмерно высокий уровень дохода;

- Российские банки чрезвычайно опасаются риска, но понимают политические
и специфические для России риски;

- Иностранные банки обычно являются наиболее опасающимися риска
источниками долгосрочного финансирования.

Проанализируем каждый из источников долгосрочного финансирования
Публичная эмиссия акций. Решение о публичной эмиссии акций зависит от ситуации на рынке. Российское предприятие может рассматривать вопрос о публичной эмиссии акций либо на российском рынке, либо на иностранном рынке. Комбинирование средств из различных источников может дать возможность предприятию получить больше средств.
Преимущества публичной эмиссии акций в том, что она:
- приводит в результате к диверсификации состава акционеров при том, что ни один инвестор не имеет контрольного пакета акций;

- увеличивает ликвидность продаваемых акций, дает возможность определить рыночную стоимость акций;

- отличная реклама для предприятия в случае успеха.

Однако публичная эмиссия акций имеет и недостатки:

- высокая стоимость - подготовка, издержки на эмиссию, на рекламу и т.д.;

- заранее не известно, сколько денег будет получено, если только акции не размещены предварительно у одного или нескольких покупателей;

- публичные эмиссии акций характеризуются большим сроком подготовки (необходимо подготовить проспект эмиссии и инвестиционный меморандум) и требуют кратчайших сроков осуществления (от 3 недель до 3 месяцев).

Публичная эмиссия требует выполнения следующих задач, не нужных для закрытого размещения акций:

- создание структуры, занимающейся продажей акций, где может потребоваться содействие инвестиционных консультантов;

- отношения с общественностью, где также может потребоваться содействие профессиональных консультантов;

- презентации для групп потенциальных инвесторов;

- организация системы "банков-получателей" для получения средств за акции;

- печать и распространение проспекта, меморандума, форм заявок.
Принимая решение о публичной эмиссии на российском рынке, следует ответить на вопрос: кто купит акции?- российские частные лица обычно покупают очень небольшой процент акций, размещаемых публично; - большинство акций продается российским и иностранным портфельным инвесторам, хотя значительная часть может быть продана заранее - либо портфельным инвесторам, либо стратегическим инвесторам;- публичная эмиссия в России включает продажу акций иностранным инвесторам, инвестирующим в России.
Публичная эмиссия на иностранном рынке дает возможность доступа к источнику капиталов во всем мире, оценки стоимости акций на международных рынках и является отличной рекламой для предприятия в случае успеха. К сожалению, она дороже публичной эмиссии на российском рынке и возможна только для крупных, хорошо известных предприятий.

Комбинация законодательства по ценным бумагам и рыночных сил не дает российским предприятиям возможности получать деньги путем прямой эмиссии акций на большинстве иностранных рынков:

- Мосэнерго и ЛУКОЙЛ организовали эмиссии американских депозитарных расписок (АДР); но эти эмиссии основаны на перепродаже акций, уже находящихся на рынке, и не принесли финансирования;
- Российские компании организуют выпуски АДР сейчас для того, чтобы их названия стали известными на иностранных рынках, и для создания рынка своих акций. Таким образом, конечная цель этой долгосрочной стратегии заключается в том, чтобы подготовить рынок для настоящей эмиссии акций в будущем.

Эмиссия облигаций. Выпуск облигаций в настоящее время также возможен только для крупных российских предприятий. Выпуски облигаций чрезвычайно редки в России и очень дороги - требуется выплачивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвестора.
Эмиссия конвертируемых облигаций. Конвертируемые облигации представляют собой нечто среднее между облигацией и акцией.

- Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило, на обыкновенные акции эмитента.

- Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если работа предприятия будет признана успешной и конверсия будет выглядеть привлекательной; в то же время за ним сохраняются специальные права кредитора.

- Облигации могут погашаться поставкой товарной продукции, такой, как нефть или драгоценные металлы.
Преимущества конвертируемых облигаций:

- Потеря контроля происходит в момент и при условии конвертации.

- Если стоимость акции не увеличивается, держатель облигации может выбрать вариант погашения без конверсии.

- Держатели получают текущий доход плюс возможность получить дополнительный доход при росте стоимости акций.

- Возможность конверсии делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой), чем в случае с обычными облигациями.

- В отличие от дивидендов, выплаты по купонам, как правило, не учитываются в составе налогооблагаемого дохода.

Лизинг. Лизинг является соглашением, определяющим условия, по которым владелец имущества, арендодатель, передает арендатору право пользоваться имуществом.

Предприятия могут брать в лизинг землю, здания и почти любой вид оборудования. Некоторые случаи лизинга представляют собой простые договора аренды ("оперативный лизинг"), в то время как другие сильно напоминают покупку имущества за счет заемных средств ("финансовый лизинг"). Благодаря некоторым положениям налогового законодательства лизинг может являться экономически выгодным вариантом как для арендатора, так и для арендодателя, и используется некоторыми арендаторами несмотря на то, что они располагают средствами для покупки взятых в лизинг активов.

В вопросе выбора источника финансирования немаловажное значение играют сроки, в которые может быть получено финансирование.

27Традиционные способы краткосрочного финансирования

Основными способами краткосрочного финансирования являются коммерческий кредит и банковский кредит.

Коммерческий кредит связан с торгово-посредническими операциями; предоставляется поставщиком или посредником и оформляется по-разному: векселем, авансом покупателя, открытым счётом.

Одним из наиболее перспективных видов коммерческого кредитования является использование простых и переводных векселей. Выписанный какой-либо фирмой простой вексель может служить платёжным средством в цепочке, связывающей несколько предприятий. Нередко ликвидность таких финансовых инструментов поддерживается банком в форме аваля - банковской гарантии оплатить вексель в случае непогашения его фирмой, выпустившей вексель.

Банковское кредитование осуществляется в различных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кредит, учётный кредит, акцептный кредит, факторинг, форвейтинг.

Срочный кредит - наиболее распространённая форма краткосрочного кредитования, когда банк перечисляет оговоренную сумму на расчётный счёт заёмщика. По истечении срока кредит погашается.

Контокоррентный кредит - предусматривает ведение банком текущего счёта клиента с оплатой поступивших расчётных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т.е. контокоррент может иметь дебетовое и кредитовое сальдо.

Онкольный кредит - является разновидностью контокоррента и выдаётся, как правило, под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая право погашения кредита по первому своему требованию за счёт средств, поступивших на счёт клиента, а при их недостаточности - путём реализации залога. Процентная ставка по этому кредиту ниже, чем по срочным ссудам.

Учётный (вексельный) кредит предоставляется банком векселесодержателю путём покупки (учёта) векселя до наступления срока платежа. Векселесодержатель получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учётного процента и других накладных расходов.

Акцептный кредит используется в основном во внешней торговле и предоставляется поставщиком импортёру путём акцепта банком выставленных на него экспортёром тратт.

Факторинг - операция по приобретению факторской компанией или банком права на взыскание долга. Фактор выплачивает часть суммы дебиторской задолженности (до 80%) придерживая оставшуюся часть на покрытие риска неоплаты.

Форвейтинг - кредитование экспортёра путём покупки векселей, акцептованных импортёром.

Новые способы краткосрочного финансирования

Кратко охарактеризуем такие приёмы, как страхование, форвардные и фьючерсные контракты и операции РЕПО, позволяющие обеспечить предприятие необходимыми оборотными средствами и в определённой мере уменьшить риск финансово-хозяйственной деятельности при принятии решений финансового характера, имеющих отношение к будущему.

Страхование. Существует два вида страхования: обязательное и необязательное. Первое предусмотрено законодательством, и расходы по нему списываются на себестоимость продукции. Второй вид страхования носит добровольный характер, а необходимость и целесообразность его применения определяется степенью риска, ассоциируемого с данной операцией.

Форвардные и фьючерсные контракты - наиболее распространённые приёмы хеджирования. Они представляют собой ценные бумаги и обращаются на фондовых биржах.

Одной из разновидностей форвардных контрактов выступают фьючерсы. В сравнении с форвардными контрактами фьючерсы имеют ряд отличительных черт:

- форвардный контракт «привязан» к точной дате, а фьючерс - к месяцу исполнения;

- участников операций обычно много, поэтому продавцы и покупатели не привязаны друг к другу;

- фьючерсы свободно обращаются на фондовых биржах;

- изменение цен по товарам и финансовым инструментам, указанным в контрактах, осуществляется ежедневно в течении всего периода до момента их исполнения.

Заключение

Любая компания должна оплачивать свои счета так, чтобы еще оставалось достаточно денег на улучшение дела. Но основная цель бизнеса состоит в приращении стоимости предприятия, а значит и в увеличении богатства владельцев, посредством расширения дела. «Увеличение богатства владельца» - звучит довольно просто. Все, что для этого нужно, - это продавать хорошие товары и услуги дороже издержек их производства. Однако, прежде чем начать получать какую-либо выручку от продаж, потребуются деньги, чтобы «запустить» бизнес. Но даже поставив свое предприятие на ноги, не избавиться от необходимости иметь внешний источник финансирования: может понадобиться дополнительная наличность, чтобы пережить спад или обновить производственные мощности и оборудование.

Поскольку без денег деньги не сделаешь, компании часто сталкиваются с необходимостью брать дополнительные средства в долг. В использовании заемных денег для извлечения прибыли проявляется действие механизма заимствования; заем в данном случае используется в качестве «рычага»: он повышает потенциал заемщика в производстве прибыли. Если соединять собственные средства (ваш капитал) с заимствованными деньгами, тем самым увеличивается объем капитала, который можно вложить в дело. Покуда норма прибыли на заемные средства превышает процент, который платится за этот заем, дела идут хорошо. Однако механизм заимствования - палка о двух концах: он может увеличить прибыль, но может и принести убытки.

Заимствование осложняется тем, что имеет множество источников, и с каждым из них связаны свои преимущества и недостатки, издержки и выгоды. Задача управляющего финансами - найти такое сочетание источников финансирования, которое имело бы наименьшую цену. Процесс этот динамичный, поскольку изменение экономических условий сказывается и на стоимости кредита.

Помимо поиска источников финансирования управляющий финансами должен следить за эффективностью расходования средств. У большинства компаний потенциальных статей расхода множество, а размеры капитала ограниченны. Чтобы выбрать наиболее рациональный способ расходования средств, управляющему финансами необходимо разработать такую методику отбора, которая позволила бы безошибочно определить варианты, более других соответствующие целям компании.

Краткосрочное финансирование позволяет фирме быть более гибкой и дает возможность выплатить кредит в соответствии с уменьшением потребности в денежных средствах. Таким образом, ожидаемые издержки побуждают финансировать потребность в средствах на краткосрочной основе. В результате возникает проблема выбора между риском и прибыльностью. Обычно краткосрочное финансирование более рискованно, чем долгосрочное, но зато издержки по ним меньше.

28.Методы оценки стоимости бизнеса

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ (ДДП)

Оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков (ДДП) состоит из следующих этапов:

1 ВЫБОР МОДЕЛИ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА:

- ДП для СК

ДП = ЧП после уплаты налогов + Амортизационные отчисления ± уменьшение/прирост СОК ± уменьшение/ прирост инвестиций в ОС ± прирост/уменьшение долгосрочной задолженности;

- ДП для всего инвестированного капитала условно не различают СК и ЗК и считают совокупный ДП. Исходя из этого + к ДП выплаты % по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете ЧП.

2 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДЛИТЕЛЬНОСТИ ПРОГНОЗНОГО ПЕРИОДА;

3 РЕТРОСПЕКТИВНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОГНОЗ ВАЛОВОЙ ВЫРУЧКИ – требует рассмотрения и учета целого ряда факторов, основные среди которых – это объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями бизнеса предприятия.

4 ПРОГНОЗ И АНАЛИЗ РАСХОДОВ - изучается структура расходов предприятия, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек, оцениваются инфляционные ожидания, исключаются единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определяются амортизационные отчисления, рассчитываются затраты на выплату процентов по заемным средствам, сравниваются прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.;

5 ПРОГНОЗ И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИЙ - включает три основных компонента: собственные оборотные средства («рабочий капитал»), капвложения, потребности в финансировании и осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока службы активов, на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов.;

6 Расчет денежного потока для каждого прогнозного года - производится двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

7 Определение ставки дисконта. СТАВКА ДИСКОНТА- это %-я ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, яв-ся базовой для определения рыночной стоимости бизнеса. Для расчета ставки дисконта используется несколько методик:

метод кумулятивного потока и модель оценки капитальных активов CAMP. При расчете ставки дисконта для всего инвестиционного капитала - используется модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

WACC = Kd(1-tc)wd+Kp*wp+ks*ws

Kd – Стоимость привлечения ЗК, tc- ставка налога на прибыль, wd – доля ЗК в структуре капитала, Kp - стоимость привлечения АК(привил-е акции), wp- доля привил-х акций в структуре капитала, ks – стоимость привлечения АК (обыкновенные акции), ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала.

Основная расчетная формула при определении ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ) имеет вид:

R =Rf + β * (Rm – Rf) + S1 + S2 + С

где: R — ставка дисконта; Rf — безрисковая ставка; β — коэффициент «бета», являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране; Rm — общая доходность рынка в целом (доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг); S1 — премия для малых компаний; учитывает размеры оцениваемой компании. S2 — премия за риск инвестиций в конкретную компанию. С – страновой риск.

Модель CAРМ основана на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных бумаг, таких как правительственные облигации. Дополнительный доход является компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. Модель служит для определения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходности не ссудных операций в экономике.

R =Rf + сумма от i = 1 до n Ri

Rf — безрисковая ставка, Ri – премия за i

8 Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют следующие методы расчета ставки дисконтирования:

- метод расчета по ликвидационной стоимости- применяется если ожидается банкротство, учитываются расходы на ликвидаций и скидка на срочность.

Дата добавления: 2014-11-06; просмотров: 360; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!