Финансы зарубежных корпорационных структур

В промышленно развитых странах (США, Канада, Великобритания, Япония) корпоративная форма организации предпринимательской деятельности является ведущей. О масштабах деятельности корпоративных групп свидетельствуют следующие данные. По оценкам специалистов, в современном мире насчитывается около 40 тыс. межотраслевых объединений, имеющих признаки корпоративных структур (акционерных обществ), которые включают примерно 180 тыс. филиалов в 150 странах. Им принадлежит примерно 50% промышленного производства и торговли развитых стран, около 80% всех патентов и лицензий на новейшую технику, технологии и ноу-хау.

Концентрация и централизация капитала служит исходной базой для формирования корпоративных структур. По мнению Э, Води и Р. К. Мертона, «корпорацией (corporation) называют фирму, которая является самостоятельным юридическим лицом, действующим отдельно от своих владельцев». По определению Ван Хорна, «корпорация —-это обезличенное предприятие, созданное законом: оно может владеть имуществом и брать на себя обязательства». С. Росс дает следующую трактовку данного понятия: «Корпорация — это бизнес, основанный как отдельное юридическое лицо, состоящее из одного или более частных или юридических лиц».

Главное отличие корпорации от других форм организации бизнеса в том, что ша существует независимо от ее владельцев. Ограниченная ответственность — важноe преимущество по сравнению с индивидуальным предприятием или товариществом. Корпорация вправе привлекать капитал в денежной форме от своего имени, не возлагая на своих собственников неограниченную ответственность. Следовательно, для удовлетворения претензий к корпорации невозможно конфисковать личное имущество акционеров. Право на часть собственности корпорации подтверждается долей в акционерном капитале, причем каждому владельцу акций принадлежит та часть имущества корпорации, которая соответствует доле его акций в общем объеме. Эти акции можно продать, что является еще одним преимуществом акционерной формы собственности. Кроме того, корпорация продолжает свою деятельность и в случае выбытия отдельных держателей кций из-за продажи своего пакета другим инвесторам.

Таким образом, основные отличительные черты корпорации — наличие общего капитала, разделенного на определенное количество равных долей (акций), а также принцип разделения ответственности. Первая особенность делает вложение средств в корпорацию менее рискованным, поскольку принцип ограниченной ответственности снимает с акционеров имущественную ответственность в случае неудачи коммерческой деятельности акционерной компании как единого целого. На практике, однако, возникает определенное противоречие: с одной стороны, возможны рискованные спекулятивные операции, поскольку акционеры в случае банкротства корпорации теряют только свой вклад, но не все имущество. С другой стороны, участие акционеров в управлении компанией пропорционально объему вложенных в нее средств способствует эффективному контролю за действиями ее руководства и рациональному использованию активов и собственного капитала. Вторая особенность (разделение ответственности) способствует мобилизации значительных финансовых ресурсов в уставные капиталы акционерных обществ. Это делает возможным реализацию масштабных инвестиционных проектов, что не под силу малым и средним компаниям.

Третья особенность заключается в том, что в условиях неопределенности, свойственной экономическим процессам, происходящим в рыночной среде, инвесторы стремятся распределить риски путем вложения своих средств в финансовые активы разных компаний. Для оптимальной диверсификации (разнообразия) вложений необходимо, чтобы инвестор владел портфелем ценных бумаг многих эмитентов. Подобного распределения средств невозможно добиться без отделения собственности от управления акционерной компанией. Таким образом, можно утверждать, что корпоративная форма организации бизнеса лучше других подходит для диверсификации собственником — инвестором его активов, так как позволяет владеть относительно небольшими долями в акционерном капитале различных компаний.

Четвертая особенность заключается том, что отделение собственности от управления способствует экономии затрат на получение информации. Менеджеры могут собрать и обобщить довольно точные и подробные сведения о производственном и финансовом потенциале компании, необходимые для принятия управленческих решений. Владельцам корпорации достаточно иметь общие представления о ее производственной и финансовой деятельности, т. е. о том, насколько эффективно корпорация работает и приносит приемлемую прибыль.

Пятая особенность состоит в том, что корпоративная форма организации предательской деятельности особенно рациональна при отделении собственности от управления, так как допускает довольно частые изменения в составе собственников (в связи с переходом прав собственности на акции) без нарушения нормальной деятельности компании. Множество акций разных корпораций на мировом финансовом рынке постоянно переходят от одних владельцев к другим, не оказывая отрицательного влияния на качество управления компаниями.

В практике США корпорации вправе занимать денежные средства и владеть собственностью, выступать истцом и ответчиком, заключать контракты с партнерами Корпорация может быть генеральным или ограниченным контрагентом в товариществе, а также владеть акциями другой акционерной компании. Поэтому учредить ее сложнее, чем организовать другие формы бизнеса.

Формирование корпорации начинается с подготовки учредительных документов — договора и устава. Учредительный договор содержит ряд сведений, включая название корпорации, ожидаемый срок ее деятельности (в большинстве случаев он неограничен), цель бизнеса, имена ее владельцев и руководителей, количество разрешенных к выпуску акций, объем оплаченного акционерного капитала и др. После получения разрешения от властей штата выпускают устав корпорации, утверждающий ее как юридическое лицо, и устанавливают условия ее деятельности.

В крупных корпорациях акционеры (совладельцы) и менеджеры — это обычно разные группы лиц. Акционеры избирают правление (Совет директоров), правление назначает ведущих менеджеров, которые отвечают за управление делами корпора­ции в интересах акционеров. Номинально акционеры контролируют деятельность корпорации посредством избрания Совета директоров (Наблюдательного совета).

В результате разделения собственности корпоративная форма организации бизнеса обладает рядом преимуществ. Доля капитала, представленная акциями, может быть передана другим владельцам, и поэтому период существования корпорации не лимитирован. Она осуществляет привлечение долевого и долгового капитала от своего имени. В результате акционеры несут ограниченную ответственность за долговые обязательства корпорации. Самое большое, что они могут потерять, — это денежные средства, которые они вложили в ее акции. Относительная простота передачи собственности, ограниченная ответственность акционеров за ее долги, неограниченный период жизни — неоспоримые преимущества корпоративной формы организации бизнеса.

Если корпорации необходим дополнительный собственный капитал, то она вправе выпустить новые пакеты акций и привлечь сторонних инвесторов. У крупных корпораций США (ATT, Ford, General Motors и др.) — сотни тысяч владельцев (акционеров), в таких случаях владение долями акционерного капитала может меняться, не оказывая при этом влияния на продолжение деятельности корпорации.

Существенным недостатком корпоративной организации является ее двойное налогообложение. Как юридическое лицо корпорация уплачивает налог на прибыль (доход). Дивиденды акционеров как их личный доход также облагаются налогом. Однако и в этом случае неудобство возникает лишь в определенных обстоятельствах. На практике существуют способы, позволяющие избегать двойного налогообложения. Например, малые компании в форме товарищества уплачиваютналог на прибыль.

В условиях острой потребности в капитале, характерной для развитой рыночной экономики, проявилась несостоятельность единоличной собственности и товарищества, в результате чего корпорация стала важнейшей организационной формой современного бизнеса. Корпорация в форме акционерной компании имеет много разновидностей во всем мире. Правила поведения на рынке меняются от страны к стране, но главные характеристики — коллективная (публичная) форма собственности и ограниченная ответственность — остаются. Такие фирмы часто называют акционерными или публичными компаниями с ограниченной ответственностью в зависимости от их специфики и страны происхождения.

Одной из ведущих форм организации финансового капитала являются холдинговые компании. В настоящее время холдинги функционируют на Западе во всех важнейших отраслях хозяйства: промышленность, транспорт, связь, торговля, банковское дело и др. Данная форма организации бизнеса наиболее жизнеспособна, подвижна и эффективна. Название «холдинговая компания» происходит от английского глагола to hold — держать. Это особый тип финансовой компании, которую создают для владения контрольными пакетами акций других фирм с це-3 лью контроля и управления их деятельностью.

В современных условиях практически все крупнейшие корпорации США, Канады, ЕЭС, Японии имеют холдинговую структуру, т. е. во главе многочисленных фирм, входящих в концерн, находится холдинг, контролирующий контрольные пакеты акций всех дочерних компаний, что придает корпорации целостность и управляемость.

Существуют два типа холдинга:

¨ чистый холдинг, выполняющий только контрольно-управленческие и финансовые функции;

¨ смешанный холдинг, включающий также предпринимательскую деятельность — производственно-торговую, кредитно-финансовую и др.

Холдинговые компании — важное звено так называемой системы участия, при помощи которой финансисты подчиняют себе формально независимые компании, располагающие капиталом, который во много раз превосходит их собственный. Холдинги, приобретая контрольный пакет акций той или иной компании, получают возможность назначать своих представителей в Совет директоров и другие органы управления подконтрольной фирмы. Для установления контроля над другими фирмами холдинги (материнские компании) широко используют систему долевого участия в акционерном капитале других организаций. Материнская компания в состоянии обеспечить полный контроль над дочерними фирмами, не обязательно обладая 100% их акционерного капитала. Материнская компания доминирует имея 51% акций дочерней фирмы. На практике существуют и другие формы взаимосвязанного владения капиталом: круговой, перекрестный и иные холдинги.

В последние годы в западных странах наблюдается процесс объединения, слияния и поглощения одних компаний другими. Формы объединения коммерческих организаций в холдинги показаны на рис. 1.4.

Рис. 1.4 Пути объединения компаний в холдинг

Горизонтальная интеграция предполагает, что холдинговые компании можно создавать посредством последовательного присоединения или получения контроля над фирмами, которые объединены одним видом бизнеса (машиностроение, пищевая промышленность, связь и т. д.). Основная цель формирования таких холдингов — завоевание новых сегментов товарного рынка. Вертикальная интеграция вызвана необходимостью объединения компаний единого технологического цикла (от приобретения сырья и материалов до выпуска и реализации готовой продукции) в рамках одного холдинга. Целью такого объединения различных фирм является снижение общих издержек на производство и сбыт готовой продукции (услуг), достижение ценовой стабилизации и повышение стоимости компании (например, объединение электростанции с угольным разрезом). Последовательная интеграция предполагает образование новых фирм и последующего их присоединения к материнской компании. Тактики последовательного присоединения придерживается компания «Мак Дональдс». В качестве вклада в уставный капитал предприятий она передает торговую марку, технологию менеджмента и др.

Перечисленные процедуры образования холдинговых компаний можноосуществлять следующим образом:

¨ путем скупки акций на вторичном фондовом рынке специальными брокерскими фирмами;

¨ путем обмена акциями, специально эмитированными поглощающей компа­нией, для обмена их на пакеты акций поглощаемых фирм;

¨ посредством создания специальной управляющей компании, которой учреди­тели передают пакеты акций отдельных компаний, включаемых в холдинг;

¨ с помощью передачи ключевых для данного вида бизнеса патентов, авторских прав, ноу-хау (пример — компания «Макдональдс»).

Таким образом, преимущества холдинговых компаний состоят в следующем.

Во-первых, значимый контроль в виде доли в собственном капитале. Такой роль возникает в том случае, если холдинговая компания владеет 25% обык-1ных акций иболее, но он может иметь место и при 10%-ном пакете, если значительно распылены между акционерами. В отдельных случаях для ускорения значимого контроля могут быть налажены отношения с крупными акционерами, не работающими непосредственно в компании (аутсайдерами).

Во-вторых элиминированные (нейтрализация) рисков. Снижение рисков достигают за счет того, что отдельные компании внутри системы холдинга являются самостоятельными юридическими лицами и обязательства любой из них отделены от обязательств других компаний. Поэтому высокие финансовые потери, возникшие у одного из участников холдинга, не приводят к необходимости их возмещения за счет других членов. Однако на практике материнская компания часто вынуждена оказывать финансовую помощь своим филиалам ради удержания покупателей товаров (услуг), осуществления программы начальных инвестиций, предоставления гарантий банку — кредитору своей дочерней компании и т. д.

Слияние — это лишь один из способов объединения потенциала двух и более компаний. Многие из них заключают соглашения и кооперации и образуют так называемые корпоративные альянсы, близкие по своей сущности к слияниям. Если при слиянии объединяют все активы, вовлекаемые в сделки компаний, а также управленческий и технический опыт, то альянс позволяет компаниям создать структуру, которая концентрирует свои усилия на определенном виде бизнеса (освоение новых технологий, продуктов и рынков сбыта). Тем самым создастся синергетический потенциал.

Альянс существует во многих формах: от соглашения, непосредственно ориентированного на рынок, до совместной собственности и операций международного масштаба. Одной из форм корпоративного альянса является совместное предприятие, в котором ряд компаний объединяются для достижения определенных целей (перекрестное лицензирование, консорциумы, совместная заявка на торги, франчайзинг ресурсов фирм и т. д.).

Большинство крупных корпораций осуществляют зарубежные операции и являются транснациональными компаниями (ТНК), и здесь холдинговая организация бизнеса особенно необходима, так как прямой контроль над зарубежными филиалами (проверки, инспекции) затруднен. Поэтому головной холдинг ТНК выполняет следующие функции:

¨ разработка экономической и маркетинговой стратегии;

¨ координация финансовой и инвестиционной политики всех филиалов;

¨ проведение крупномасштабных научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ и др.

В индустриально развитых странах (США, Канада, ЕЭС, Япония) корпорации становятся транснациональными по причине:

¨ поиска и освоения новых рынков сбыта товаров;

¨ поисков источников сырья и энергоресурсов;

¨ поиска новых технологий;

¨ диверсификации, которая позволяет обезопасить корпорацию от неблагоприятной экономической или политической ситуации в одной стране. Этого достигают путем организации производства и сбытовой сети по всему миру;

¨ обхода политических барьеров и мер по контролю. Например, обход импортных квот на автомобили, электронику, продукцию сельского хозяйства и т. д.;

¨ поиска путей повышения эффективности производства.

Например, крупные компании стран с высокими производственными издержками перемещают свое производство туда, где аналогичные издержки минимальны низкие затраты на сырье и материалы, энергию, оплату труда рабочих и т. д.). Это вносится, в частности, к корпорациям США и Японии, которые производят автомобили, электронику и другие товары. Например, они имеют сборочные производства в странах Юго-Восточной Азии, бассейна Тихого океана, в Мексике и пр.

При управлении финансами руководство корпорации может ставить перед собой различные задачи, например задачу максимизации прибыли или увеличения рыночной стоимости (цены) компании. Какая же задача является приорететной? Прежде всего, отметим, что цель корпорации в том, чтобы занять определенный сегмент рынка. Поскольку управленческий персонал корпорации нанимают акционеры, действуя через выбранный ими Совет директоров, то менеджеры должен принимать решения, соответствующие интересам акционеров. На практике ситуация далеко не всегда столь однозначна. Конечно, менеджеры могли бы согласовывать с владельцами компании все текущие решения и выбор наилучшего варианта. Однако собственники фирмы, не обладая квалификацией менеджеров, вынуждены прибегать к их услугам. Таким образом, очень важно сформулировать основное правило, регламентирующее деятельность менеджеров в интересах акционеров. Это правило действенно, если менеджеры учитывают все особенности бизнеса, включая и риски, которые можно принять без серьезной угрозы для интересов компании. По этому правилу менеджерам следует принимать такие же финансовые и инвестиционные решения, какие приняли бы владельцы компании, если бы управляли бизнесом, не прибегая к услугам менеджеров. Например, выбрав рискованный проект, менеджер может значительнее повысить рыночную стоимость акций корпорации, чем в случае выбора без рискового проекта. Допустим, что, выбрав рисковый проект и успешно его реализовав, менеджеры повысят рыночную стоимость компании. Тогда выиграют все акционеры, которые желали или, наоборот, не хотели рисковать своими вкладами в акции данной корпорации.

Следовательно, выбор рискового инвестиционного проекта может быть в интересах большинства акционеров, поскольку именно такой проект способен увеличить рыночную стоимость акций, которыми они владеют.

Наиболее рисковой является такая ситуация, при которой выбор того или иного варианта отразится на рыночной стоимости акций компании. Возможность максимизации благосостояния акционеров зависит от выбранных фирмой технологий, используемых процентных ставок, премии за рыночный риск и котировок ценных бумаг на фондовом рынке. С учетом этих факторов менеджеры принимают инвестиционные решения, которые принял бы каждый из собственников, если бы сам управлял делами компании. Поэтому правило максимизации богатства акционеров является приоритетным для менеджеров при управлении финансовыми ресурсами фирмы.

Некоторые западные ученые-экономисты придерживаются мнения, что основная задача управленческого персонала корпорации заключается в максимизации прибыли, а не богатства акционеров. При определенных условиях (равнодоступности информации для всех менеджеров) достижение этих целей предполагает принятие идентичных финансовых и инвестиционных решений. Однако в условиях несовершенного рынка часто неизвестны будущие доходы и расходы, и потому сама прибыль является вероятностной величиной. Максимизировать прибыль как вероятностную величину в обстановке неопределенности и риска не представляется возможным. В отличие от критерия прибыли текущую рыночную стоимость акционерного капитала можно определить с высокой степенью достоверности, так как известна цена акций корпорации на фондовом рынке.

Таким образом, в отличие от параметра максимизации прибыли критерий максимизации благосостояния акционеров (через рост курсовой стоимости принадлежащих им акций) более четко определяет ключевую задачу менеджеров в условиях неопределенности будущих доходов и расходов корпорации.

Дата добавления: 2014-11-06; просмотров: 509; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!