посреднические (агентские) отношения в корпорации

Западные теоретики финансового менеджмента признают, что главной целью деятельности акционерной компании является максимизация богатства (собственности) ее акционеров. Однако на практике менеджеры компании могут иметь и другие цели, не совпадающие с интересами акционеров фирмы. Поэтому между менеджерами и собственниками часто возникает конфликт интересов, рассматриваемый в рамках общей теории агентских отношений (agency theory — англ.). Как справедливо отмечали Ю. Бригхем и Л. Гапенски, «агентские отношения возникают в тех случаях, когда один или несколько индивидуумов, именуемых принципалами, нанимают одного или несколько индивидумов, именуемых агентами, для оказания каких-либо услуг и затем наделяют агентов полномочиями по принятию решений». В теории финансового менеджмента выделяют два вида агентских отношений:

¨ отношения между акционерами и менеджерами фирмы;

¨ отношения между кредиторами и акционерами.

Рассмотрим их более подробно.

Потенциально финансовый менеджер действует в интересах акционеров и предпринимает меры, увеличивающие рыночную стоимость акций. Однако в крупных акционерных компаниях (корпорациях) собственность может принад­лежать большому числу владельцев (акционеров). Поэтому возникает вопрос, будет ли руководство действовать в интересах акционеров. Для ответа на этот вопрос проанализируем проблему посреднических (агентских) отношений в кор­порации, т. е. возможность конфликта интересов между акционерами и руковод­ством компании. Отношения между ними называют посредническими. Они воз­никают, когда предприниматель (собственник) нанимает агента (менеджера) для представления своих интересов во взаимоотношениях с инвесторами, кредитора­ми, страховщиками и государством. Предположим, что компания рассматривает новый инвестиционный проект. Ожидается, что он положительно повлияет на рост курсовой стоимости акций, но в то же время является довольно рискованным.

Владельцы компании будут поддерживать такой проект, а менеджеры — нет, так как существует вероятность неудачи и менеджеры рискуют потерять работу Если руководство откажется от реализации проекта, то акционеры могут потерять возможность получения высокого дохода. Это один из примеров возникновения посреднических расходов в форме упущенной выгоды акционеров.

По сути, посреднические расходы являются денежным выражением стоимости конфликта между акционерами и руководством компании. Такие расходы могут прямыми и косвенными. Примером косвенных посреднических расходов является упущенная выгода акционеров. Прямые посреднические (агентские) расходы проявляются в двух формах:

¨ расходы выгодны руководству компании, и за них расплачиваются акционе­ры (приобретение роскошного авиа- и автотранспорта для ведущих менед­жеров, высокие представительские расходы и др.);

¨ расходы, возникающие из необходимости наблюдать за действиями руко­водства. Например, оплата услуг независимых аудиторов для проверки пра­вильности информации в финансовых отчетах.

На практике, чтобы повысить собственный имидж, руководство нередко стре­мится максимизировать имущество корпорации путем завышения оплаты при покупке другой компании. Очевидно, что если такая переплата имела место, то покупка невыгодна акционерам приобретающей компании. Будут ли менеджеры принимать решения в интересах акционеров, зависит от двух факторов. Во-пер­вых, от того, насколько совпадают цели руководства с целями капиталов владельцев. Данный вопрос связан со способом компенсации (оплаты) труда менеджеров. Во-вторых, от того, может ли руководство быть заменено, если оно не соблюдает ин­тересов акционеров. Это фактически вопрос о контроле над корпорацией.

1. Оплата труда руководства (менеджеров). Руководство часто имеет значи­тельный материальный стимул для увеличения стоимости акций по двум причинам:

¨ оплата труда специалистов высшего уровня обычно увязана с финансо­выми результатами деятельности корпорации и со. стоимостью ее акций. Например, менеджерам часто предлагают приобрести акции по льготной цене. Чем больше рыночная цена акции, тем выгоднее такое право (опци­он);

¨ служебные перспективы, т. е. должностной рост внутри компании.

2. Контроль над корпорацией всегда остается в компетенции общего собра­ния акционеров. Оно выбирает Совет директоров и правление АО, кото­рые, в свою очередь, нанимают и увольняют менеджеров. Механизм, с помощью которого недовольные акционеры могут заменить существующее руководство, называют борьбой полномочий (доверенностей). Доверенность — полномочие голосовать по акции другого лица. Борьба доверенностей возникает в том случае, когда группа лиц просит акционеров о передаче им права голосовать по доверенности для замены действующего руководства, Исполнительный орган АО может быть заменен также путем присоединения к другой компании посредством покупки (приобретения) контрольного пакета акций.

Действенный способ урегулирования конфликтов между акционерами и ме­неджерами на развитом фондовом рынке — это поглощение компаний (takeover-. англ.). Если поглощающей компании удастся приобрести пакет акций, обеспечивающих ей контроль над поглощаемой фирмой, то она сменит прежних менедже­ров на более квалифицированных. После реорганизации приобретенной фирмы поглощающая компания реализует ее акции по более высокой рыночной цене и получает прибыль. Следует иметь в виду, что компании для получения данной прибыли не нужно привлекать дополнительные материальные ресурсы. Она не­сет только расходы на получение информации о фирме с неудовлетворительным менеджментом и на покупку ее акций. Выделение специальных финансовых ре­сурсов на поиск фирм с неэффективным управлением может быть так же целесо­образно, как и инвестирование новых программ.

Наряду с конфликтом между акционерами и менеджерами может возникнуть еще один агентский конфликт — конфликт между акционерами и кредиторами. Кредиторы вправе претендовать на часть доходов компании, имеющей большие долговые обязательства (в размере выплат в счет погашения основной суммы долга и процентов). Допустим, что собственники добились от менеджеров компании принятия рискового, но высокодоходного инвестиционного проекта. Уровень риска по нему значительно выше, чем ожидали кредиторы. Увеличение риска приведет к росту ожидаемой прибыльности по долговым обязательствам, что, в свою очередь, обусловит снижение рыночной стоимости невыплаченного долга. Если рисковый инвестиционный проект будет реализован, то все выгоды доста­нутся акционерам компании, поскольку доходы кредиторов (например, по облигационному займу) являются фиксированными, т. е. соответствующими первоначальному уровню риска. Однако в случае неудачи проекта владельцам облигаций придется принять на себя часть убытков компании. С позиции акционеров такие капиталовложения для них приемлемы, но не отвечают интересам кредиторов. Таким образом, приобретая корпоративные облигации, кредиторы могут столкнуться с проблемой этического характера. Наряду с руководством и акционерами в успешной работе корпорации формально заинтересованы и другие хозяйствующие субъекты: покупатели, поставщики, страховые компании, фискальные органы государства. Объединенные вместе эти различные группы называются заинтересованными в компании лицами. Такие группы также могут прилагать усилия к контролю над корпорацией нередко во вред интересам акционеров.

Дата добавления: 2014-11-06; просмотров: 477; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!