Определение состава участников инвестиционного проекта и выработка схемы его финансирования

Согласно схеме оценки эффективности инвестиционного проекта (см. рис. 5.1.) ее второй этап начинается с определения состава участников этого проекта, каковыми являются:

- предприятие-проектоустроитель, главный элемент организационно-экономического механизма реализации проекта, выполняющий (см. раздел 2.2) функции инвестора и (или) заказчика. Может быть как существующим, так и специально для этого создаваемым юридическим лицом;

- подрядчики (там же);

- акционеры (инвесторы, владеющие акциями предприятия-проектоустроителя);

- бюджеты всех уровней (источники средств, привлекаемых на безвозмездной основе);

- кредиторы (банки, другие финансово-кредитные институты);

- структуры более высокого по отношению к проекту уровня, на эффективность деятельности которых повлияет его реализация (холдинги, ФПГ, отраслевые экономики, территориально-производственные системы типа региональных и национальных экономик и т.д.).

Данный состав участников формирует организационно-экономический механизм реализации проекта – форму взаимодействия участников проекта, фиксируемую в проектных материалах (см. раздел 3.3), а в отдельных случаях – в уставных документах, в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат и результатов каждого этого участника, связанных с реализацией проекта.

Организационно-экономический механизм реализации инвестиционного проекта включает:

- нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимодействие участников;

- обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;

- условия финансирования инвестиций, в частности – основные условия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка, периодичность уплаты процентов и т.п.);

- особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками (например, использование бартерного обмена, льготных цен для взаимных расчетов, предоставление товарных кредитов, безвозмездная передача основных средств в постоянное или временное пользование и т.п.);

- систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при возможных изменениях условий реализации проекта) должную синхронизацию деятельности отдельных участников, защиту интересов каждого из них и своевременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;

- меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке (предоставление временной финансовой помощи, займов, отсрочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;

- основные особенности учетной политики каждого российского предприятия-участника, а также иностранных фирм-участников, получающих на российской территории доходы от участия в проекте.

После определения состава участников инвестиционного проекта осуществляется выработка схемы его финансирования с учетом следующих факторов:

- влияния инфляции на величины денежных потоков проекта и на значения норм дисконта его участников;

- состава кредиторов и инвесторов проекта.

При оценке эффективности проекта в целом (см. раздел 5.2) инфляция не учитывалась – расчет критериев этой эффективности осуществлялся, во-первых, в текущих (действующих, базисных, постоянных) ценах, т.е. ценах заложенных в проект без учета инфляции, и, во-вторых, с использованием социальной и коммерческой норм дисконта, также не учитывающих инфляцию (там же). Начиная же с выработки схемы финансирования инвестиционного проекта, учет инфляции обязателен, как прием, повышающий достоверность результатов расчета эффективности этого проекта.

Для учета инфляции при расчете эффективности инвестиционного проекта используются следующие ее показатели:

- темп инфляции i_t на t-ом шаге расчета (за год, квартал, месяц), %;

- общий индекс инфляции за t-ый шаг (цепной общий индекс инфляции) J_t, равный отношению среднего уровня цен в конце t-ого шага расчета к среднему уровню цен в конце предыдущего (t-1) шага расчета. Очевидно, что

 

- базисный общий индекс GJ_t , равный отношению среднего уровня цен в конце t-ого шага расчета к среднему уровню цен на начальном (t=0) шаге. Очевидно, что

 

Аналогичными показателями, характеризующими влияние инфляции на уровень цен отдельного (k-ого) ресурса проекта, являются i_t^k, J_t^k и GJ_t^k.

Инфляция называется равномерной, если i₁=i₂=…=i_t=…=i_T. Инфляция называется однородной, если i_t¹ = i_t² =…=i_t^k=…=i_t^K, где К – число ресурсов, потребляемых проектом, и 1 ≤ k ≤ K.

Учет влияния инфляции на величины денежных потоков инвестиционного проекта осуществляется пересчетом этих потоков в текущих (см. выше) ценах в потоки, выраженные в прогнозных (переменных) ценах, т.е. ожидаемых с учетом инфляции:

где Ц_t^ck и Ц_t^k – соответственно прогнозная и текущая цена на k-ый ресурс проекта на t-ом шаге расчета;

GJ_t^k – базисный общий индекс инфляции по этому ресурсу на данном шаге расчета.

Для однородной инфляции пересчет в прогнозные цены можно проводить по потоку в целом:

где CF_t^c и CF_t – денежный поток на t-ом шаге расчета соответственно в прогнозных и текущих ценах;

GJ_t – базисный общий индекс инфляции по потоку в целом на данном шаге расчета.

Для компенсации потерь, связанных с инфляционным обесцениванием вложений в проект, инвестор (кредитор) приемлемую для него норму дохода Е по этим вложениям индексирует на величину инфляционной премии, которая определяется темпом инфляции i_t. Эта индексация разными инвесторами и кредиторами может осуществляться по-разному. Банковские ставки, например, сразу являются номинальными, т.е. включающими темпы инфляции на период предоставления ссуд. Годовая номинальная процентная ставка N_t определяется по формуле

где R_t – годовая реальная (очищенная от инфляции) процентная ставка.

Данная формула применима для расчета номинальных и реальных ставок в условиях низкой (3-5% в год) инфляции. При более высокой инфляции зависимость между этими двумя ставками становится нелинейной и описывается формулой И. Фишера (доли единицы):

Точно также норма рентабельности деятельности предприятия-проектоустроителя (в случае финансирования инвестиционного проекта за счёт собственных средств этого предприятия) или уровень дивидендов по акциям (если такое предприятие, как акционерное общество, создается для реализации инвестиционного проекта) могут тем или иным образом индексироваться с целью учета инфляции.

Особым образом учитывается инфляция при предоставлении бюджетных ассигнований (например, субсидий и дотаций) на инвестиционные цели. Согласно утвержденному Правительством РФ Положению об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития РФ, норматив дисконтирования с учетом инфляции Е^И (%) определяется из соотношения

где b – ставка рефинансирования Центробанка РФ, %;

i – темп инфляции, объявленный Правительством РФ на текущий год, %.

Состав кредиторов и инвесторов инвестиционного проекта определяетсредневзвешенную цену вложенного в него капитала (цену авансированного капитала)WACC_t (%):

где K_ti – доля вложений i-ого инвестора (кредитора) на t-ом шаге расчета, то есть

- устраивающая его норма дисконта с учетом инфляции на этом шаге, %;

n – число инвесторов (кредиторов) проекта, 1 ≤ i ≤ n.

С учетом всего выше сказанного методика выработки схемы финансирования инвестиционного проекта выглядит следующим образом:

- учет влияния инфляции на денежные потоки проекта (конвертирование денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности из текущих цен в прогнозные);

- определение потребности в дополнительном финансировании ПФ (см. раздел 4.4) и составление графика внешнего финансирования проекта с учетом инфляции (по денежным потокам в прогнозных ценах), но пока без учета финансовых обязательств по привлекаемому капиталу;

- выработка схемы финансирования инвестиционного проекта, исходя из состава кредиторов и инвесторов, а также из финансовых обязательств по привлекаемому капиталу с учетом инфляции;

- формирование денежного потока проекта от финансовой деятельности CF_t^Ф (см раздел 4.1);

- расчет цены авансированного капитала WACC_t по шагам расчета;

- проверка финансовой реализуемости (состоятельности) инвестиционного проекта с учетом инфляции и финансовых обязательств по внешнему капиталу. Может осуществляться в несколько итераций (изменением схемы финансирования) до выполнения данного условия;

- определение критериев общественной и коммерческой эффективности инвестиционного проекта с учетом влияния инфляции, состава его участников и схемы финансирования денежного проекта. Очевидно, что все эти вновь учтенные (по сравнению с разделом 5.2) факторы приведут к ухудшению данных критериев, но, как уже говорилось, сделают результаты расчета общественной и коммерческой эффективности инвестиционного проекта более достоверными.

 

---

<== предыдущая страница	|	следующая страница ==>
Эффективности инвестиционного проекта	|	Общие положения. Оценка эффективности участия в проекте

---

Дата добавления: 2014-02-27; просмотров: 443; Нарушение авторских прав

---

Поделиться с ДРУЗЬЯМИ:

Мы поможем в написании ваших работ!