Модель арбитражного ценообразования АРТ

Альтернативная модель ценообразования финансовых активов АРТ (The Arbitrage Theory of Capital Assets Pricing) была разработанна Стефаном Россом в 1976г.

АРТ использует намного меньше допущений:

- каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без увеличения риска. Механизмом, способству-ющим этому, является так называемый арбитражный портфель.

- ожидаемая доходность актива или портфеля линейно зависит от множества факторов (то есть АРТ - многофакторная модель).

Инвесторы исследуют возможности формирования арбитражного портфеля для увеличения ожидаемой доходности своего текущего портфеля без увеличения риска.

Арбитраж – это получение безрисковой прибыли путем использования разницы цен на один и тот же актив (одновременная покупка финансовых активов на одном рынке и продажа на другом по более высокой цене).

Арбитражный портфель – это портфель, не требующий дополнительных вложений инвестора. Средства для приобретения одного актива образуются за счет одновременной продажи другого.

Свойства арбитражного портфеля:

- нулевая рыночная стоимость (суммарные затраты на арбитражный портфель равны нулю). ΣW_i=0,где W_i – изменение стоимости актива в арбитражном портфеле или его удельный вес в портфеле.

- нулевая чувствительность к какому-либо из факторов систематического риска. ΣW_i∙β_i = 0,где β_i – чувствительность актива i к какому-либо фактору.

- положительная ожидаемая доходность. ΣW_i∙ E(R_i) > 0.

При нулевой доходности арбитражные возможности отсутствуют (исчерпаны). Отсутствие выигрыша в доходности в результате переформирования портфеля соответствует выражению: ΣW_i∙E(R_i) = 0.

Основная идея АРТ вытекает из фундаментального закона экономики (закона единой цены): на равновесном рынке активы должны иметь одну стоимость и , соответственно, одну доходность. Значит, инвесторы будут инвестировать в арбитражные портфели, повышая тем самым цены на покупаемые ценные бумаги и понижая на продаваемые до тех пор, пока в результате этой деятельности не исчезнут арбитражные возможности. После исчезновения арбитражных возможностей и наступления рыночного равновесия ожидаемая доходность актива будет линейной функцией чувствительностей к факторам систематического риска.

Основное уравнение АРТ:

E(R_i) = R_f + β_i1∙[E(R₁) - R_f ] + β_i2 ∙[E(R₂) - R_f ]+… + β_in∙[E(R_n) - R_f ] , (64)

где β_in–чувствительность активаi к фактору n;

E(R_n)– ожидаемая доходность рыночного портфеля, компенсирующего n-й вид систематического риска;

[E(R_n) - R_f]– премия за n-й систематический риск.

Уравнение АРТ показывает, что инвесторы требуют компенсации за каждый вид систематического риска. Полная компенсация – это сумма компенсаций по всем факторам. Премия за несистематический риск, как и в модели САРМ, не предусматривается. Уравнение АРТ совпадает с уравнением САРМ, если факторы риска ограничить лишь одним - рыночным.

Модель АРТ открыта, в ней можно использовать любое количество факторов, влияющих на доходность финансовых активов. Вот несколько примеров: темп инфляции, темп роста ВВП, изменение цены на нефть.

Следует признать, что модель более реалистична. Кроме того, арбитраж является широко распространенной тактикой поведения на фондовом рынке. Инвесторы стремятся получить доходы при каждой удобной возможности: продавая ценные бумаги по высокой цене и одновременно приобретая такие же ценные бумаги по относительно низкой цене. Для реализации арбитражного подхода необходим факторный анализ курса ценных бумаг. При этом делается предположение о том, что можно увеличить доходность своего портфеля без увеличения риска. Однако совместное влияние на риск и доходность целого ряда систематических факторов, существенно затрудняет определение чувствительностей и препятствует широкому применению модели APT на практике.

Использованная и рекомендуемая литература:

1. Крувшиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов / Пер. с нем. СПб., 2000.- 400 с.

2. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: Учебник. – М.: ЭКСМО, 2007. – 768 с.

3. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций.- М.: ИТК “Дашков и К”, 2003. - 544 с.

4. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. - М.: Инфра-М, 1997. - 1024 с.

Тема 5. Производные финансовые инструменты (4часа)

1. Виды и общая характеристика производных инструментов

2.Типы и факторы стоимости опционов

3. Паритет опционов «колл» и «пут»

4.Базовые модели стоимостной оценки опционов

5.Характеристики и типы фьючерсных контрактов

6.Методы оценки фьючерсных контрактов

7. Форварды и свопы

Дополнение: Гибридные финансовые инструменты

Дата добавления: 2014-04-17; просмотров: 1079; Нарушение авторских прав

Мы поможем в написании ваших работ!