Студопедия

Главная страница Случайная лекция

Порталы:

БиологияВойнаГеографияИнформатикаИскусствоИсторияКультураЛингвистикаМатематикаМедицинаОхрана трудаПолитикаПравоПсихологияРелигияТехникаФизикаФилософияЭкономика






Опцион отказа

Читайте также:
  1. D. 17.1.22.11). - Maндатарий может отказаться от договора так, чтобы за мандан­том осталось ненарушенным право с удобством устроить то же дело лично или через другого мандатария.
  2. Использование опционного ценообразования в оценке стоимости бизнеса и управлении инвестициями
  3. Использование различного рода действий в случае отказа работодателя в устранении выявленных нарушений
  4. Короткая продажа акции и покупка опциона колл (защитный опцион на покупку).
  5. Метод реальных опционов.
  6. Опционные стратегии хеджирования
  7. Паритет опционов (Put-call parity relationship) означает паритет их покупательной способности.
  8. Реальные опционы и их использование в инвестиционном анализе.
  9. Риск отказа лишь обогащает наши отношения, позволяет более творчески относиться к нашей карьере.

Если вероятность негативного развития событий равна Pнег., то ожидаемое значение чистого дисконтированного дохода без использования опциона отказа будет равно:

, (80)

где: NPVнег. — значение чистого дисконтированного дохода при негативном развитии событий, ден. ед.;

NPVпоз. — значение чистого дисконтированного дохода при позитивном развитии событий, ден. ед.;

Pнег. — вероятность негативного развития событий, %;

Pпоз. — вероятность позитивного развития событий, %;

Если руководитель может остановить проект, то значение NPV при негативном развитии событий необходимо заменить на стоимость проекта при его ликвидации.

Значение ожидаемого чистого дисконтированного дохода при использовании опциона отказа рассчитывается по следующей формуле:

, (81)

где: — значение чистого дисконтированного дохода при негативном развитии событий и использовании опциона отказа, ден. ед.

Стоимость опциона отказа рассчитывается аналогично стоимости опциона расширения.

Доход от реализации проекта с учетом управленческих опционов равен сумме дохода в рамках традиционной методики (NPV) и стоимости всех управленческих опционов (в данном случае — опциона расширения и опциона отказа).

Примеры использования опционов для оценки целесообразности выполнения девелоперских проектов по материалам [5]

ПРИМЕР 1. Девелоперская фирма рассматривает небольшой проект, который имеет следующие особенности: он реализуется в городе с населением в 200 тыс. жителей, проект подобного уровня является новым для города, на рынке нет компаний, обладающих достаточным опытом для реализации современных девелоперских проектов в малых городах.

Конечно, реализация проекта в небольшом городе менее доходна, чем в столице. Но предусмотрительная компания производит «разведку боем»: раскрывает неопределённость в отношении доходности подобных проектов, состояния нового обширного рынка, получая при этом уникальный опыт работы на нем.

Тиражируя такие проекты в будущем, компания сэкономит на проведении маркетинга, разработке концепции, организации работы «на местах». Поэтому последующие проекты будут более доходными, чем пилотный, что при прогнозируемом снижении доходности проектов в крупных городах и массовом выдавливании производителей в регионы обеспечит предусмотрительному предприятию значимое конкурентное преимущество перед фирмами, еще не прошедшими этого пути. Конечно, знание самого факта, что подобный проект уже реализован, будет помогать всем девелоперским компаниям, но им всё равно придётся пройти путь реализации первого проекта на новом рынке.

Средняя продолжительность технической реализации строительной фазы проекта (исследование рынка, проектирование объекта, строительство, подготовка к вводу в эксплуатацию) составляет от 2 до 3 лет, оценка результатов занимает до года. За такой срок компания, первой осуществившая подобный проект, опираясь на имеющийся опыт, может запустить несколько десятков аналогов.

Таким образом, оцениваются преимущества реализации инициативного проекта, который по традиционным показателям оценивается как не очень привлекательный.

Он открывает дорогу для реализации аналогов в других малых городах, и эту возможность следует трактовать как опцион расширения проекта.



В качестве примера рассмотрим проект со следующим параметрами Таблица 11

Расчёт стоимости опциона расширения

(строительство 10 аналогичных объектов).

Параметр Значение
Значение чистого дисконтированного дохода при позитивном развитии событий (NPVпоз.) 5 млн. долл.
Значение чистого дисконтированного дохода при негативном развитии событий (NPVнег.)
Вероятность позитивного развития событий (Pпоз.) 25%
Вероятность негативного развития событий (Pнег.) 75%
Ожидаемое значение чистого дисконтированного дохода (NPVожид.) 1,25 млн. долл.
Количество аналогичных проектов, которые возможно реализовать (N) 10 проектов
Ожидаемое значение чистого дисконтированного дохода аналогичного проекта ( ) 3 млн. долл.
Значение чистого дисконтированного дохода при позитивном развитии событий с учётом опциона расширения ( ) 35 млн. долл
Ожидаемое значение чистого дисконтированного дохода с учётом опциона ( ) 8,75 млн. долл.
Стоимость опциона расширения 7,5 млн. долл.

Значение чистого дисконтированного дохода при позитивном развитии событий с учётом опциона расширения рассчитывается как сумма чистого дисконтированного дохода при позитивном развитии событий и десяти значений ожидаемого чистого дисконтированного дохода аналогичных проектов.

Стоимость опциона расширения рассчитывается как разность ожидаемого чистого дисконтированного дохода с учётом опциона и ожидаемого чистого дисконтированного дохода без учёта расширения.

Таким образом, учёт стоимости опциона расширения повысил экономическую привлекательность проекта в 7 раз.

ПРИМЕР 2. Девелоперская фирма рассматривает проект строительства небольшой гостиницы на 80 номеров. Рядом с полученным фирмой участком находится застройка, которая может быть снесена и площадь использована под строительство второго корпуса. Таким образом, особенностью данного проекта является возможность пристроить к первому корпусу гостиницы второй корпус. Проектанты оценивают его потенциальный объем в 120 дополнительных номеров. В случае строительства второго корпуса использование суммарного участка окажется более эффективным: не нужно заботиться о дополнительных технических площадях, так как площади, обустраиваемые в составе первой очереди проекта, будут работать на два корпуса одновременно. Решение о строительстве второго корпуса будет принято в случае, если реализация первого этапа окажется экономически успешной.

Таблица 12

Расчёт стоимости опциона расширения (строительство второго корпуса).

Параметр Значение
Значение чистого дисконтированного дохода при позитивном развитии событий (NPVпоз.) 8 млн. долл.
Значение чистого дисконтированного дохода при негативном развитии событий (NPVнег.) 4 млн. долл.
Вероятность позитивного развития событий (Pпоз.) 60%
Вероятность негативного развития событий (Pнег.) 40%
Ожидаемое значение чистого дисконтированного дохода (NPVожид.) 6,4 млн. долл.
Ожидаемое значение чистого дисконтированного дохода проекта второго корпуса ( ) 13 млн. долл.
Значение чистого дисконтированного дохода при позитивном развитии событий с учётом опциона расширения ( ) 21 млн. долл
Ожидаемое значение чистого дисконтированного дохода с учётом опциона ( ) 14,2 млн. долл.
Стоимость опциона расширения 7,8 млн. долл.

Вследствие учёта опциона на строительство второго корпуса увеличился эффект строительства на 7,8 млн. долл, с 6,4 млн. долл до 14,2 млн. долл.

 


<== предыдущая страница | следующая страница ==>
Реальные опционы и их использование в инвестиционном анализе | Использование опционного ценообразования в оценке стоимости бизнеса и управлении инвестициями

Дата добавления: 2014-04-17; просмотров: 317; Нарушение авторских прав


lektsiopedia.org - Лекциопедия - 2013 год. | Страница сгенерирована за: 0.005 сек.